江河集团(601886):装饰龙头强者恒强

幕墙龙头强者恒强,应给予溢价。行业总量承压背景下,公司业绩突出,今年有望继续保持双位数增长,23年新增订单总量稳居行业首位,龙头地位凸显。收入角度,公司已经连续4个季度保持双位数增长;利润角度,公司已经连续2个季度保持双位数增长;扣非后归母利润已经连续6个季度保持双位数增长。我们认为公司龙头地位已经体现。

   减值风险已充分释放,现金流有望持续好转。23年资产+信用减值已经开始下降、经营现金流净流入超过净利润。内装板块港源装饰已触底反弹,恢复盈利,且订单恢复正增长。目前客户类型以头部企业类为主。

   光伏建筑大势所趋,公司已占领绝对优势。23年光伏建筑订单13.7亿元,我们预计24年或继续高增长。公司是国内首家面向城镇建筑提供"设计+产品生产"的定制化光伏组件企业。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.80、8.74、9.79亿元,同比增速分别为16.2％、12.0％、12.0％。公司龙头地位稳定,24-26年业绩复合13％增长,同时匹配现金流,分红比例达到30％+。目前估值位于底部,处于破净状态,预计24-25年EPS分别为0.69、0.77元,给予24年14-16倍市盈率,合理价值区间9.64-11.02元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:回款风险,业务拓展风险,政策风险。