共进股份(603118):借势腾飞,海外产能有望持续提升-深度报告

具备前瞻的全球化生产及产能储备优势。共进股份以ODM/JDM模式为主(同时覆盖OEM、EMS等代工模式),为国内外通讯设备提供商提供网络通讯类产品制造服务。目前,公司坪山、太仓、越南、海宁四地工厂合计拥有88条SMT生产线,具备精密和高效的贴片和组装能力,满足各类高端电子产品的制造需求。近几年公司重点建设海外产能,海外产能利用率有望持续提升。2019年5月,公司在越南海防设立全资子公司,正式拉开公司全球化产能布局序幕。截至2023年底,经过5年持续投资和建设,公司越南生产基地总资产规模8.99亿元,占公司总资产9％;净资产1.80亿元,占比公司净资产4％。2023年,子公司越南共进实现营收18.89亿元,占公司收入22％;子公司越南共进与越南同维合计实现主营利润3.01亿元,占公司主营利润(还原商誉资产减值)93％。当前公司越南一期项目可容纳产值30-40亿元,2期项目竣工投产后,公司越南工厂产值将会达到80亿元左右。中长期看,全球宽带终端设备市场需求量、市场容量及增速潜力巨大,公司在越南等海外生产基地的产能利用率有望持续提升。公司海外产能布局的成功实施,背后是"天时""地利""人和"三个要素。其中人和方面,公司除了遵守当地劳动法规和政策,管理措施上更注重越南员工工作习惯和价值观特点,并选拔优秀越南 员工成为管理层。通过以上措施,公司解决越南招工难问题,并实现生产基地稳定运转。"天时""地利"具体分析如下:

   踩对海外产能扩建时点。2019年中美贸易战升级,公司即着手布局海外产能,租赁越南园区为海外订单做准备。2020年至今,全球新冠疫情、俄乌战争、以及海外主要经济体进入加息周期进一步加剧全球供应链格局变更。公司有序加大越南生产基地建设,从租赁厂房,到购买土地;从一期工厂到启动二期工厂建设。

   公司在越南海防的生产基地位于深越合作区。近年越南海防市经济增长表现亮眼。2023年海防市地区生产总值(GRDP)同比增长10.34％,是全国表现最好的城市之一。2023年海防市出口额310亿美元,吸引外资超过36亿美元,省级竞争力指数排在越南第三位。相比公司单独为生产基地选址,深越合作区具有完善的基础设施和配套设施。园区运营平台具有两国政府背书,大幅减少公司在越南成立公司遇到的营业执照、税务登记、海关备案等困难。海外市场具有较大开拓潜力。IDC数据显示,2023年全球以太网交换机市场规模达442亿美元,同比增长20.1％,主要受益于新一轮AI产业推动。相比国内,海外市场集中度更低,更能为公司发展提供市场进入机会。国内市场格局方面,2023Q1新华三以太网交换机市场中占据最大份额34.5％,其余份额主要被华为、锐捷、思科和中兴占据,CR5达90.8％。海外方面,2023年思科在全球以太网交换机市场中占据最大份额,达43.7％。其余份额主要被Arista、华为、HPE和新华三占据,CR5达77.8％。凭借公司在交换机的技术积累、生产工艺、制造规模,公司海外订单规模有望持续扩充。

   公司盈利预测及投资评级:随着公司加大海外产能扩充与海外客户订单开拓,公司网通数通业务收入稳中向好,盈利能力持续提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为83.32、88.64、93.28亿元,归母净利润分别为2.17、2.74、3.15亿元,对应PE分别为24X、19X、16X。首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:全球地缘政治风险波动,国内市场需求不足,海外市场订单减少。