爱美客(300896):肉毒Hutox获注册受理,管线布局稳步扩展-事件点评

事件:独家代理A型肉毒毒素Hutox国内获受理。爱美客注射用A型肉毒毒素于6月27日正式获国家药监局注册受理,适应症为中重度眉间纹。该肉毒为韩国药企Huons旗下产品,在韩国市场品牌名为Liztox,2021年爱美客通过收购Huons公司股权,获得Hutox肉毒素产品在中国区独家经销权利。

   国内肉毒市场空间广阔,在研产品蓄势待发:ISAPS数据显示,2022年全球肉毒疗程数在所有非手术类医美项目中排名第一,占比远高于排名第二的玻尿酸。据百谏方略,肉毒素2023年全球市场规模77亿美元;据华经产业研究院,国内合规市场规模2023年约98亿元人民币,增速约18％,我们认为份额提升+合规替代逻辑下国内肉毒仍具备较大空间。目前国内市场共有5款合规肉毒产品+多款在研产品,合规产品供给增加有望进一步挤压水货市场,拓展合规产品空间,爱美客有望借韩国头部原厂+国内龙头渠道实现突围。

   继玻尿酸、再生等管线后再添重磅单品,看好公司向平台化龙头迈进:我们认为对标艾尔建、高德美来看,中长期医美公司将通过自研+BD等多种手段,向平台化、集团化方向发展,在医美品类日益完善的当下,上游厂商需要通过搭配化解决方案提高自身势能,爱美客作为品类布局相对完善的头部企业有望在行业趋势中受益,截至目前已布局玻尿酸、再生材料、埋植线、妆品,待上市管线中包括肉毒、光电、减重、溶脂针等品类,其中:1)肉毒、宝尼达2.0已进入注册申报阶段;2)医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段,利拉鲁肽注射液完成I期临床;3)司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段,预计年内提交临床试验申请。

   投资建议:作为医美上游龙头打造嗨体、濡白系列,在研管线储备丰富,医美市场扩容＆合规化促进集中度提升背景下有望持续成长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入38.3/49.9/63.2亿元,实现归母净利润24.5/31.6/39.7亿元,对应PE分别为21/16/13倍。维持"增持"评级。

   风险提示:外部宏观环境变动风险;医美政策变动风险;产品获批不及预期;市场竞争加剧风险