天富能源(600509):新疆兵团最大电网,电改国改迎新机遇

新疆资源、区位、政策三要素加持,兵团最大电网迎来新机遇。天富能源当前控股股东为中新建电力集团,实控人为新疆兵团国资委,拥有覆盖新疆八师石河子地区220kv环网,为八师石河子唯一能源供应商。截至2023年底控股装机356万千瓦,火电、水电、光伏分别为289、23、44万千瓦,年供电量200亿千瓦时量级,为新疆兵团管辖范围内最大的地方电网,独立于两网。公司通过持有电网将自身发展与下游经济深度绑定,一方面,新疆自然资源优势决定其在新旧替代过程中能源保障战略地位凸显,同时新疆地理区位决定其作为一带一路战略交通枢纽地带,而国企改革下新疆重视国有资产战略重组与专业化整合,在资源、区位、政策三重加持下,石河子作为新疆兵团工业发展排头兵或将迎来新机遇。

   电改下新电价机制明确电网权责,公司发展进入新周期。虽然公司拥有电厂、电网资产,但过去电价仅有售电价一个指标,且受地方政府调控,公司承担部分招商引资优惠电价压力,造成常年业绩不稳或亏损。在双碳战略及电力体制市场化改革推进下,兵团发改委于2022年发布八师输配电价试行文件,首次单独核定输配电价;并于2024年1月发布正式文件,新电价机制与全国上网端、输配端接轨,其中上网电价参考新疆月度火电交易均价,输配电价与国网新疆相似,但仍低于国网新疆1-4分/千瓦时,为新疆电价洼地。在新电价机制下,公司2023年与2024年一季度分别实现归母净利润4.3亿元、1.47亿元,均创历史新高。此次电价核定理顺公司商业模式,公司公用事业属性凸显,有望伴随石河子地区经济发展共同成长。

   千亿产业园或保障需求增量,兵团国有资产产业整合打开成长空间。作为新疆兵团工业发展排头兵,石河子市于2022年底提出建设兵团千亿产业园区规划,天富能源作为石河子唯一能源供应商,经营规模有望随产业园区共同增长。根据新疆发改委对新能源产业发展面临的就近就地消纳不足、源网不匹配等难点,源网荷储一体化模式或为低碳工业园区利器,天富能源电网支持保障项目效率。另一方面,在国企改革推动下,新疆兵团国资委要求国有企业向高质量聚焦聚力,加大力度推进重点国有企业跨师市、跨区域、跨所有制开展战略性重组和专业化整合。2023年8月,天富集团、兵团国资委、七师国资委共同组建中新建电力集团,兵团国资委拥有控制权。2024年3月中新建电力集团已成为天富能源控股股东,同时天富集团拥有中新建电力集团实际经营管理权。中新建电力集团被定位为兵团电力产业链链主,同时承诺解决天富能源同业竞争事宜。

   盈利预测与估值:低估值标的,电改国改双受益。公司作为兵团最大地方电网,过去电网价值未得到公允评判,当前公司电价机制逐步市场化、合理化,在国企改革提质增效下,公司发展或迎来新周期。预计2024-2026年归母净利润分别实现5.4、6.7、8.3亿元,对应PE分别为14、11、9倍,当前PB仅1.00倍。公司持有的国内碳化硅龙头天科合达9.09％股权,天科合达目前正积极申请上市。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:用电需求不及预期、电价政策波动、煤价上涨超预期、应收账款回款不及预期。