华菱钢铁(000932):产品结构持续优化,业绩有望回升-更新报告

本报告导读:2024年二季度,随着各项不利因素逐步消退或好转,我们预期公司业绩有望回升。

   公司产品结构将持续优化,盈利能力有望保持行业领先水平。

   投资要点:维持"增持"评级。2024Q1营收370.48亿元,同比降7.13％;归母净利润3.92亿元,同比降43.13％,业绩略不及预期。考虑钢铁下游需求仍偏弱,钢企经营仍承压,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为45.68/50.30/56.73亿元(原59.68/64.19/65.26亿元),对应EPS为0.66/0.73/0.82元。参考可比公司,我们给予公司2024年0.75倍PB估值,下调目标价为6.13元(原6.61元),维持"增持"评级。

   不利因素逐步消退,2024Q2业绩有望回升。公司2024Q1业绩同比下滑的主要原因包括:原燃料库存周期相对沿海钢企偏长,且备库原燃料价格处于相对高位;由"精料方针"向"精料和经济料相结合方针"调整,影响铁水成本;高炉和部分产线及装备检修,影响钢材产销量;

   行业下游需求趋弱。2024Q2以上不利因素有望逐步消退或好转,我们预期公司业绩将回升。

   产品结构持续优化。2023年公司重点品种钢销量1683万吨,占比63％,环比再升3个百分点,较2016年已累计升31个百分点。子公司VAMA二期高端汽车板项目和华菱涟钢冷轧硅钢一期一步项目已分别于2022年底和2023年6月投产,分别新增45万吨/年镀锌产能(原产能115万吨/年)和20万吨/年无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品产能,预计均将于2024年达产;工业线棒材中特钢销量占比由2022年初的10％升至2023年末的20％左右,预计至"十四五"末将进一步升至25％-30％。公司硅钢二期一步预计将于2025年初建成投产,公司产品结构将持续优化。

   股息率位列行业前列,未来仍有提升空间。2023年公司分红比例为31.29％环比升5.3个百分点;对应股息率5.13％,位列行业前列。我们预期未来随着公司新投产线、超低排改造等项目投完后,其分红率仍有提升空间。

   风险提示:在建项目进展不及预期、需求大幅下降。