甬金股份(603995):行业底部逐步确立,公司产量继续增长-更新报告

本报告导读:冷轧不锈钢行业加工费见底,下游家电出口需求旺盛,带动精密不锈钢产品加工费企稳。伴随公司产量释放,我们预期公司业绩将持续增长。

   投资要点:维持"增持]"评级。不锈钢需求稳步上升,不锈钢冷轧加工行业加工费或逐步见底,上调公司2024-2026年归母净利润预测为6.16/6.57/7.48亿元(原5.28/6.27/7.15亿元),对应EPS分别为1.68/1.79/2.04元。考虑到同行业公司估值水平的下降,维持公司目标价24.84元,维持"增持"评级。

   行业底部逐步确立,公司单吨盈利或已触底。根据钢铁协会不锈钢分会数据,2023年及2024年1季度,我国不锈钢表观消费量分别为3108.22、730.84万吨,同比分别增长10.56％、2.87％,不锈钢消费量持续增长。下游来看,冷轧不锈钢重要下游家电行业需求稳步上升。

   2024年1-4月,我国空调、冰箱产量同比增速分别为17.60％、14.10％,出口增速分别为12.2％、30.3％,家电的国内、出口需求均较为旺盛。

   2023年各季度及24Q1,甬金股份单吨毛利分别为749、674、609、679及638元/吨,对应单吨产品净利分别为197、173、131、158及175元/吨,结合行业需求回暖的趋势来看,公司单吨产品毛利的下跌趋势或已经停止,不锈钢冷轧行业的底部区域逐步探明。

   公司产量在未来两年仍将持续释放。2023年及2024年1季度,公司不锈钢冷轧板销量分别为285、70万吨,同比分别增长15.08％、47.05％。根据公司2023年年报,公司浙江甬金19.5万吨、广东甬金35万吨项目分别于2023年12月、7月投产,2024年两个项目将继续为公司带来增量。公司计划2024年冷轧不锈钢销量达到320万吨。

   中期来看,公司靖江甬金40万吨、越南甬金一期8万吨、越南甬金二期18万吨项目,将分别计划于2024年10月、2024年5月、2025年5月达到试生产阶段。公司产能持续上升,预期产量将持续释放。

   钛材项目继续推进。公司钛材、预镀镍钢带项目于2023年5月开始建设,预期于2024年6月达到试生产阶段。钛材以优异的性能,在消费电子领域的应用逐步打开,预期需求将持续增长。而预镀镍钢带强度更高,预期在电池领域的应用将逐步打开。

   风险提示:新建产能投产不及预期;不锈钢价格大幅波动。