珠海冠宇(688772):AI驱动消费锂电需求新周期,动力聚焦优质业务

AI应用拉动3C锂电需求回暖,行业拐点确立。公司在3C锂电中份额近10％,仅次于ATL,其中笔电份额31％、手机份额8％。消费电子行业自21年高点后,需求已经连续2年下滑,随着24年AIPC、AI手机推出,有望带来换机潮,销量重拾增长5-15％增长,并且AI机型带电量普遍提升10％。价格方面看,24年原材料价格底部企稳,但25年随着硅基、钢壳、容量提升、pack自供等均价有望上涨,对应市场空间10％+至820亿元,2030年超1000亿元。

   公司手机业务放量,助力消费业务再上台阶,产能利用率+Pack自供比例提升增厚利润。公司23年消费类收入105亿元,其中笔电66亿元,手机34亿元。未来笔电平稳略增,而手机成长空间大。23年公司手机电池市占率8％,新客户放量+高端机型突破,预计24年手机收入20％增长至41亿元,25-26年将再提速,远期手机份额目标20-30％,收入空间超100亿元。其中,大客户苹果23年起量,当年出货1000万只,24年翻番至2000-2500万只,25年进一部分翻番,预计可占苹果20％需求,26年仍有提升空间,未来有望突破三星。因此我们预期公司消费类业务24年收入增8％至113亿元,25-26年提速至20％+,且盈利端看,公司目前产能7亿只,名义产能利用率50-60％,Pack自供比例40％+,25-26年利用率和一体化提升,消费类毛利率有提升空间,预计24-26消费类贡献10/13/16亿元利润,同比增7％/27％/27％。

   汽车启停电池已获国内外大车企定点,可贡献第二增长曲线。公司2019年陆续布局动储电池业务,23年亏损扩大至4.6亿元(权益),24年聚焦启停、无人机等优质业务,其中启停业务23年出货10万套,目前已获得美国大客户、欧洲捷豹路虎、Stellantis、奔驰等定点,并且公司是理想主供、小米独供,预计24年出货有望达到80-100万台,收入贡献超6亿元,25-26年进一步翻番增长,远期该市场空间500亿元,公司有望获得20％份额。盈利方面,24年公司减少亏损业务、并积极引入外部股东,我们预计24年亏损4.2亿元(权益)、25年减亏、26年有望盈亏平衡。

   盈利预测与投资评级:预计2024-2026年公司归母净利润为6.0/10.2/16.4亿元,同比增长75％/68％/61％,对应PE为28/17/10倍,从分布估值角度看,由于消费类业务24年利润预计10-11亿元,25-26年我们预计增长25％+,叠加动储业务远期空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1)行业需求放缓超预期;2)原材料价格波动;3)技术创新进度不及预期。