星环科技(688031):端侧模型落地,盈利能力持续提升

端侧是AI落地的重要场景,公司近期发布无涯问知AIPC版,个人智能体实现商业落地。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务,盈利能力有望持续改善,维持增持评级。

   支撑评级的要点端侧模型加速部署,无涯问知AIPC版发布。端侧AI可在智能手机、可穿戴设备等多种设备上运行,是AI落地的重要场景。公司24年3月联合英特尔发布了无涯问知AIPC版,开启大模型的个人智能应用新时代。无涯问知AIPC版基于集成显卡和NPU运行,结合星环科技的大模型与多模态数据处理技术,可以实现智能问答、新闻资讯、写作助手等功能。

   产品全链条布局,具备核心卡位优势。公司具备分布式向量数据库TranswarpHippo、端侧大模型无涯问知等产品,形成了全面产品布局。向量数据库具有高效的相似性搜索和匹配能力,可以使端侧大模型快速从海量数据中提取关键信息,从而提高模型的检索效率。星环向量数据库具备领先优势,与公司大模型结合后能有效减少大模型幻觉,形成产品协同优势,具备核心卡位优势。

   聚焦高价值业务,毛利率持续提升。23年公司全年实现总营收4.91亿元,同比增长31.72％,主要是由于其基础软件订单增加。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务,2023年毛利率提升至59.6％,相比去年同期增加3.1Pcts。2023年公司归母净利润-2.88亿元,亏损同比增加6.23％,主要由于研发与销售投入加大。2024年Q1营收6,273.42万元,同比增长46.0％;毛利率继续提升至69.3％,同比增加17.7Pcts。

   估值预计24-26年归母净利为-1.37、0.01和0.77亿元,EPS为-1.14、0.01和0.63元(考虑公司23年业绩的基数原因,下修24年归母净利32.6％),对应PS分别为6.8X、5.2X和4.1X。公司端侧模型落地,毛利率持续提升,维持增持评级。

   评级面临的主要风险客户拓展不及预期;技术研发不及预期。