卓胜微(300782):十年磨剑成就射频龙头,自主可控构建强大内核-公司深度报告

射频开关业务国内龙头地位稳固,低噪声放大器业务成熟,市场规模扩张推动公司迅速发展。1)全球射频市场高速扩张的背景下,分立器件仍将占据一席之地。据QYResearch数据,2023年全球射频市场规模有望达313.10亿美元,同比增长15.02％;据Yole数据,预计2023年全球射频分立器件占比射频前端市场份额为30.93％。2)公司为国内射频开关龙头企业,2020年公司射频开关业务占全球的5％,排名第五,业务成熟度比肩国际大厂。3)公司低噪声放大器业务实现产品工艺全覆盖,且支持5Gsub-6GHz所有频率范围。公司凭借开关的龙头地位和LNA的全面布局有望在市场扩张下乘风直起。

   滤波器、功率放大器等业务领域持续发力,国产替代浪潮下公司有望率先受益。1)滤波器在射频前端价值占比53％,据Yole数据,未来滤波器市场有望以5％的年复合增长率持续扩张。2020年海外龙头在压电滤波器市场份额在95％以上,国产替代空间广阔。公司目前自建滤波器产线,SAW和IPD滤波器领域双双发力,自有品牌MAX-SAW性能优异,技术路径对标海外大厂。2)功率放大器作为价值量占比33％、排名第二的分立器件,其2019年CR3高达92％。公司以市场主流GaAs工艺为基础,积极布局功率放大器业务。

   通讯制式升级引领射频前端模组化程度提高,公司芯卓产线构建核心自主可控能力,接收端向发射端模组稳步拓宽业务布局。1)射频前端下游主要应用领域为移动终端,通讯制式的不断发展对射频前端集成度的要求日益提高,据Yole数据,2023年射频模组市场占比69.07％,市场规模达134.65亿美元,预计2026年模组占比有望扩张至72.13％。2)公司顺应时代发展,加大力度布局模组业务,模组营收份额增长态势显著,2023年公司模组业务占比已提升至36.34％。3)公司模组业务从接收端模组逐步拓宽至技术难度更高的发射端模组。目前接收端模组产品囊括LFEM、LNABANK、DiFEM、L-DiFEM等,绝大部分集成自产滤波器,成本优势有望逐步凸显。发射端模组方面,公司集成自产IPD滤波器的L-PAMiF模组产品已实现量产出货,国内亟待突破的"明珠型"产品L-PAMiD已实现从"0"到"1"的重大突破,未来有望依靠自主可控能力率先打开国产替代空间。

   首次覆盖,给予"买入"评级。预计未来射频前端市场进一步扩大,国产替代进程加快,公司作为国内行业龙头,产品布局日益完善,我们看好公司的长期发展,预计公司2024-2026年营业收入分别为53.48、64.88和81.89亿元,同比增速分别为22.14％、21.32％和26.22％;归母净利润分别为11.77、13.21和15.95亿元,同比增速分别为4.88％、12.19％和20.78％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1)产品客户导入不及预期;2)下游需求不及预期;3)市场竞争加剧。