鱼跃医疗(002223):深耕家用医疗器械,看好公司长期成长能力-深度研究

深耕家用医疗器械:鱼跃医疗成立于1998年,2008年公司主板上市(代码002223.SZ)。

   公司以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务。近年来,公司接连完成了对浙江凯立特(CGM)、上海中优(消毒)、德国曼吉士Metrax(AED)等收购,业务线不断扩充。当前公司已经是线上线下渠道优势明显、品牌力突出的国产医疗器械公司。

   家用医疗器械赛道长坡厚雪:根据《中国医疗器械白皮书2020》数据,2015-2020年,我国家庭医疗器械市场规模从480亿元增至1521亿元(2020年家用器械占整体医疗器械市场约20％)。相比欧美发达国家,我国家用医疗器械的普及率和使用频率明显不足,随着居民收入水平(医疗保健支出)的逐步提高和健康意识的提升,以及人口老龄化的加深,兼具医疗和消费属性的家用医疗器械市场预计将持续增长。

   业务划分明确,产品结构高端化:当前公司拥有产品品类600多种,产品规格近万个,在持续发展血压检测、体温检测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上,公司重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道,并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。"基础业务"为公司基本盘,贡献了稳定的业绩;"核心赛道"具有长期增长能力,公司已经实现行业领先;"高潜力业务"具有高市场天花板的特征,公司已经完成初步布局。随着核心赛道和高潜力业务的高增,公司业务结构正不断向高端化转型。

   首次覆盖,给予"买入"评级:我们预计公司2024-2026年收入分别为84.57亿元、97.62亿元和112.33亿元,分别同比增长6％、15％和15％,归母净利润分别21.54亿元、24.85亿元和28.79亿元,分别同比增长-10％(2023年资产处置收益较高)、15％和16％。我们选择2024年PE作为参考,以可比公司26倍PE计算,公司合理市值563亿元,相对2024年6月26日378亿市值有约49％的上涨空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:研发风险,市场竞争加剧,汇率波动