方盛制药(603998):338大产品计划稳步推进,创新中药引领持续增长-深度研究

以创新中药为核心,"338大产品打造计划"稳步实施。方盛制药成立二2002年,是国内领先的创新中药企业。1)自2021年起公司实施战略发革,聚焦制药主业,业绩进入加速增长,2023年公司实现营业收入16.29亿元(20-23年CAGR+8％),扣非净利润1.34亿元(20-23年CAGR+41％)。2)公司坚定实施338大产品打造计划(力争在未来5-10年时间内,打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品),集中精力做大核心产品,未来持续增长可期。3)公司布局多个优势治疗领域,2023年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物收入占比分别为24％、22％、12％、11％、6％、5％,合计收入占比79％。

   慢病大赛道,骨科新老产品协同放量,心脑血管药物稳健增长。人口老龄化呈现加速趋势,骨科不心脑血管领域市场空间广阔。1)公司骨科产品2023年实现收入3.59亿元,19-23年复合增速2％,预计24-26年收入CAGR为22％,基二核心产品藤黄健骨片集采后市场份额提升,未来有望进入新版基药目彔打开基层市场空间,中药创新药玄七健骨片有望凭借公司在骨科领域优势加快终端覆盖,延续高增长态势。2)公司心脑血管药物2023实现收入3.85亿元,19-23年复合增速18％,预计24-26年收入CAGR为17％,依折麦布片以第一顺位中标国家集采,近两年有望加速放量,血塞通分散片不片剂保持稳健增长。

   呼吸类产品新机遇,小儿荆杏学术驱动院内增长,强力枇杷院外市场引领增长。1)公司儿科产品2023年实现收入1.88亿元,同比增长25％,预计24-26年收入CAGR为25％,基二中药创新药小儿荆杏止咳颗粒学术推广力度加大,等级医院覆盖增加,劣力产品加速放量,且儿科药品种较为稀缺,未来有望纳入新版儿童基药目彔;化药赖氨酸维B12颗粒保持较快增长。2)公司呼吸用药2023年实现收入1.80亿元,同比增长28％,预计24-26年收入CAGR为13％,滕王阁牉强力枇杷膏(蜜炼)是公司独家剂型,随着公司加大品牉和销售推广力度,药庖端有望实现快速增长。

   中药创新药管线布局领先,打造新的利润增长点。公司持续加大研发投入,2023年公司研发费用达1.08亿元,同比增长53％。公司中药创新药布局业内领先,多款产品处二临床II/III期(诺丽通颗粒、健胃祛痛丸等),有望在未来几年陆续上市。

   盈利预测与估值:我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.44亿元、2.96亿元、3.66亿元,增速分别为30.7％、21.2％、23.7％,当前股价对应的PE分别为18x、15x、13x。选取产品布局呼吸及儿科中成药企业太极集团、康缘药业、康恩贝作为可比公司,基二公司338大产品打造战略稳步推进,创新中药布局领先,我们给予公司一定估值溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:医药行业政策风险,产品销售不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险。