松原股份(300893):规模成长加速国产替代,出海突破开启新成长曲线-深度研究

核心观点:1)长期专注被动安全领域,产品及客户不断拓展支撑长期成长。公司早期业务以商用车客户为主,包括宇通客车、北汽福田等;客户逐渐扩大到奇瑞、吉利、长城、长安、通用五菱等主流自主品牌,比亚迪、理想等主流新能源主机厂的供应商体系;逐步开拓海外业务,2024年新增S客户。

   2)安全业务格局好+壁垒高,国产替代潜力巨大。根据2023年度董事会工作报告,松原股份是汽车被动安全国内自主品牌中唯一一家上市公司,具有完善的客户结构和产品矩阵,同时具有较为出色的产品口碑和价格优势,在国产替代的大背景下,市场占有率有望进一步提升。

   3)零部件出海正当时,海外客户实现从0到1的突破。2022年,公司后排卷收器产品通过德国大众总部试验认可;2024年4月10日,获欧洲S客户的F平台全球整车安全带项目定点;2024年5月27日,公司公告拟设立马来西亚全资子公司并投资建设生产基地,"出海战略"实施进入新阶段。

   投资建议:公司安全带总成业务量价齐升,方向盘＆安全气囊业务贡献增量,出海业务开启新成长曲线。我们预计2024-2026年营收为17.44、24.14、32.11亿元,归母净利润为3.02、4.19、5.58亿元,EPS为1.34、1.85、2.47元;2024年6月20日收盘价为29.05元,对应2024-2026年PE为21.85、15.75、11.83倍;首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:乘用车行业销量不及预期,竞争加剧超预期,原材料价格波动,客户出货量不及预期等;公司曾因实际投入募集资金金额超出原计划投入金额,以及存在多次无人接听投资者服务电话的情形而收到监管函。