悦康药业(688658):创新赋能,厚积薄发

悦康药业是一家以高端制药为主导、以研发创新为驱动的大型医药企业集团。公司成立于2001年,在传统制药方面有20多年的积累,产品丰富,适应症广阔,包括心脑血管、糖尿病、消化系统、抗肿瘤等多个治疗领域。

   集采影响逐步出清,主力品种销售稳健。随着仿制药集采的常态化发展,对于公司的影响逐步出清。公司主力品种银杏叶提取物注射液增长稳健,活心丸持续放量:1)银杏叶提取物注射液:公司核心品种银杏叶提取物注射液为国内首仿,作用机制明确、应用时间较长,应用范围较广,该产品经过快速放量期后进入相对稳健的增长阶段,2023年银杏叶提取物注射液在样本医院销售额为16.7亿元,同比增长15％;2)活心丸:活心丸为老牌中药品种,2017年调入医保目录,2018年调入基药目录,公司加强市场学术推广,随着终端渗透加速,产品持续放量,有望给公司贡献一定业绩增量。

   重磅品种陆续兑现,市场空间值得期待。公司重磅产品羟基红花黄色素A和通络健脑片已报产受理。1)羟基红花黄色素A:根据沙利文报告统计,从2017年到2021年,我国急性缺血性卒中发病人数从323.2万人增长到376.6万人,复合年增长率为3.9％。公司羟基红花黄色素A能够改善脑血循环、维持血管稳态、起到神经保护作用,具有较高的临床价值,有望成为20亿级别的大单品;2)通络健脑片:随着我国社会老龄化的进展及脑血管疾病的高发,可以预见血管性痴呆发病人数也会快速增长。目前,血管性痴呆尚无特效药物治疗,主要以改善认知功能和缓解症状为主。公司的通络健脑片处方来源于经验方,三期临床试验疗效显著。

   搭建核酸药物平台,加码创新驱动。2021年公司收购天龙药业,切入核酸药物领域。公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015完成候选化合确认并推向了临床前研究,该品种发明专利已获得授权。公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物CT102正在中国人民解放军总医院第五医学中心开展临床IIa期试验。

   盈利预测与估值。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为43.70/47.14/53.55亿元,同比增长4.1％/7.9％/13.6％;归母净利润分别为3.06/4.10/5.06亿元,同比增长65.6％/33.9％/23.5％。参考可比公司的平均PE,我们给予公司2024年36倍PE,对应合理市值为110亿元,目前市值87亿元,仍有27％的增长空间。考虑到公司后续重磅新品种陆续兑现,首次覆盖,予以"买入"评级。

   风险提示:产品集采降价风险;产品研发及注册不及预期风险;行业竞争加剧风险。