振江股份(603507):风电光伏双轮驱动,产能布局蓄势待发-深度研究

风光双重发力,多元产能布局打开成长空间。振江股份是国内专业从事可再生能源发电设备钢结构件的领先企业,主要覆盖风电和光伏设备钢结构件领域;公司深耕海内外市场,客户渠道丰富,是西门子歌美飒、ENERCON、Vestas、上海电气、特变电工、阳光电源、GCS等国际知名企业零部件供应商,且于2023年新开拓了Ideematec等优质客户。公司实行海内外布局并重,风光双板块推进,多个项目稳步推进,预计产能及其利用率均将得到有效提升,八大工厂保障交付。2023年公司实现营收与归母净利润双增,其中营业收入达到近4年来最高增速;归母净利润显著提升,同比增长93.57％;

   受益于海外业务较高的毛利率,公司盈利能力回暖,毛利率同比提升约6.37pct。

   风电:持续推进"两海"战略,大兆瓦海风已实现小批量交付。公司风电业务主要产品包括定转子、塔筒等风电设备以及海上风电安装运维、装配和租赁等业务。公司自2012年与国际知名风机公司西门子歌美飒进行稳定合作,有坚实的风机零部件制造基础和丰富的客户渠道,具备一定市场影响力。受益于各国的政策推动以及亟待开发的丰富海上风电资源,海外海风未来有较大成长空间;在大型化趋势下,公司于2023年先后公布江阴四期及南通工厂项目,加大海上风电大兆瓦风机产能提升,并为西门子歌美飒提供大兆瓦风机零部件,预计公司风机业务将具备较强成长能力。

   光伏:跟踪支架北美市场需求高企,携手下游厂商共同布局产能。公司是GCS、Nextracker、ATI等头部支架厂商合格供应商,并在IRA法案的助推下于美国建厂,且2023年美国工厂已经实现小批量出货。受益于全球能源转型大势下海外光伏跟踪支架市场尤其是美国市场的高景气度,公司光伏支架业务或将飞速增长。同时,公司与GCS共同于沙特阿拉伯建设跟踪支架工厂,预计2024年下半年投产,或将为公司2025年的光伏业务形成业绩增量。

   投资建议:公司作为钢结构件领先企业,风电光伏共同发展,且均与行业头部企业深度合作。风电业务的营收及利润将共同受益于大兆瓦风机需求量增长;光伏业务将受益于海外行业高景气度以及下游客户的市场拓展,我们预计2024-2026年公司营业收入为50.85/66.01/80.68亿元,同比增长32.36％/29.82％/22.22％;归母净利润为3.10/4.16/5.31亿元,同比增长68.58％/34.42％/27.54％,EPS分别为2.18/2.93/3.74元/股,对应当前股价(2024年6月21日收盘价),PE分别为15X/11X/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济环境变化及市场波动风险;主要客户经营不及预期风险;汇率波动及外汇政策变化风险;产能拓展项目未按计划完成风险