海兴电力(603556):电表国内海外共振,业务不断延伸

智能电表标准升级将带来替换新增需求双增,受益于行业β上行。国内智能电表市场正经历上行周期,2021-2023年招标量分别为6725万只、6984万只、7141万只,国网电表招标数量稳定增长。参考上一轮电表招标周期高点为2014年招标量9159万只,未来几年依然存在较大上行空间,且叠加风光并网带动的电表需求,我们认为周期高点采购量或超过2014年高点。公司国内智能电表板块常年市场份额稳定,预计会充分受益于行业β上行。

   海外业务蓬勃发展,本土化战略领先同行。2023年公司海外营收达27.91亿元,同比增速51.27％,收入占比达66.46％,海外业务毛利率维持在41％左右,显著高于同行业可比公司。公司通过推进海外供应链本地化部署,为海外客户提供本地化的人才与技术支撑、全球化的资源与服务保障,持续构建本地化交付团队,是行业内极少数具备能够在多个国家实施多个项目的公司。

   深耕配网自动化,2024将成海外配网开局之年。2023年公司配网国内营收4.05亿元,同比增长24.07％,配网产品在国南网中标金额连年增长,展现出公司在配网市场的强劲竞争力。国内,国南网每年在配网侧投资额约2000亿元,公司占据份额较少,我们认为随着公司配网加快推进力度,公司配网业务或将快速发展。海外,公司重合器已通过巴西、哥伦比亚等市场产品认证,2024Q1已在巴西小批量市场化项目中中标。公司有望通过渠道共用快速打开海外配电端业务,2024年或将成海外配网开局之年。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收为52.51/63.26/76.16亿元,同比+25.02％/+20.47％/+20.39％,归母净利润12.65/15.56/19.02亿元,同比+28.77％/+22.98％/+22.27％,对应EPS为2.59/3.18/3.89元,对应PE分别为19.45/15.82/12.94倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:人民币汇率波动风险;海外市场拓展不及预期;国内电表招标不及预期;下游需求不及预期。