松霖科技(603992):轻装上阵聚焦制造业-公司研究报告

介绍:公司主营业务为花洒、淋浴系统、龙头、软管、升降杆及零配件等卫浴配件产品的研发、生产和销售,2023年国外收入占比约65％。2023年公司剥离松霖家、收购倍杰特少数股权,聚焦制造业战略清晰。

   收入逐步回暖、美容健康亮眼,毛利率爬升。

   1)此前公司公布的2023年年报显示,2023年营业收入约29.8亿元、同比下降6.20％,归母净利润约3.5亿元、同比增长34.94％,扣非归母净利润约3.6亿元、同比增约24.21％;2024Q1实现营收约6.8亿元、同比增长12.61％,归母净利润约1.1亿元、同比大增154.72％,扣非归母净利润1亿元、同比大增156.89％。

   2)2023年厨卫健康收入26亿元、同比下降7.46％,美容健康表现亮眼收入2.6亿元、同比增长79.19％。24Q1公司剥离松霖家后实现收入6.8亿元、同比增长12.61％,健康硬件单季度收入仍保持正增长。

   3)公司厨卫健康2023年实现33.36％的毛利率、同比增加2.73pct,美容健康毛利率同比提升3.53pct至58.25％的高位;24Q1公司综合毛利率达到35.5％、同环比均有不同幅度提升。

   剥离松霖家费用压力缓解。公司2023年剥离松霖家业务,费用压力有明显缓解,23Q4、24Q1的销售费用率分别同比下降2.1pct、2.0pct,即便在有股权激励影响的背景下管理费用率分别仍同比下降1.6pct、-0.5pct。公司24Q1净利率提升至16.35％的高位。

   剥离松霖家,收购倍杰特少数股权,聚焦制造业的战略清晰。公司2023年剥离持续亏损数年的松霖家业务,聚焦制造业的战略清晰,公司净利润有望回归正常;公司收购倍杰特49％少数股权(2023年倍杰特实现净利润8210万元),加大向卫生洁具领域拓展力度。

   给予"优于大市"评级。公司剥离松霖家回归制造业,收购倍杰特少数股东股权,聚焦制造业战略清晰,股权激励目标较高。我们预计公司2024-2026年EPS分别约1.19、1.50、1.73元,给予2024年PE17-20倍,合理价值区间20.23～23.80元,"优于大市"评级。

   风险提示。海外需求大幅放缓,大客户依赖风险。