恩捷股份(002812):湿法隔膜站位稳固,海外布局持续推进

事件:恩捷股份发布2023年年报和2024年一季报

   公司23年营收120亿元,同减4％;归母净利25亿元,同减37％;扣非净利24.6亿元,同减36％;其中23Q4营收29亿元,同减11％,归母净利4亿元,同减52％,扣非净利4.1亿元,同减44％。24Q1营收23亿元,同减9％,归母净利1.6亿元,同减76％,扣非净利1.5亿元,同减76％,主系隔膜盈利承压,同时公司Q1大额计提奖金。

   单位盈利有所承压,出货量仍维持行业高增。

   公司23/24Q1单平净利预计约为0.45/0.15元/平,23年公司单位盈利承压系供需错配行业价格下行,同时公司开工率有所下滑。24年Q1为传统淡季,同时公司产线检修叠加降价让利策略执行,整体盈利继续承压。我们预计公司23Q4+24Q1隔膜发货共25亿平,其中23/23Q4/24Q1A品膜出货49.5、12.5、12.5亿平,分别同增5/4/25％,出货量稳健增长。

   单线产能突破1亿平,海外客户加速拓展

   24年国内预计新增17条产线,分别是湖北8条,江苏8条和重庆1条;海外产能亦稳步推进,匈牙利工厂已建成,24Q3已投入量产,美国工厂正加速建设,预计25年投入量产。设备方面,单线产能已突破1亿平,新产线宽幅8米,机速120米。

   多元化优化产品结构,持续适应锂电新需求

   公司开发非氟体系混涂隔膜,并针对快充需求扩大基膜和涂覆膜产量;固态方面,公司为蔚蓝定制化开发的半固态隔膜以及对全固态硫化物固态电解质相关材料的研发。

   投资建议

   我们预计24、25年归母净利分别约为15/26亿元,对应PE分别为23/13X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧,主要原材料价格波动,技术进步和产品替代。