盐田港(000088):优质港口资产注入,公司发展再添动能-深度研究

深圳港集团优质港口资产注入,公司业务结构和盈利能力显著优化。2023年公司收购盐港运营公司100％股权,盐港运营公司持有盐田三期35％的股权和深汕投资100％的股权。其中,盐田三期拥有11个10-20万吨级集装箱泊位,具备853万标箱的年通过能力,2021年和2022年吞吐量分别达851和812万标箱,产能利用率分别为99.7％、95.6％,处于较高水平。盐田三期2023年实现净利润17.2亿元,其35％为6亿元,相当于公司2023年利润总额的48.4％,交易完成后,公司盈利能力获大幅提升。盐田三期与公司现有的港口业务具有显著协同效应,有助于公司完善地理位置布局,扩大业务规模和市场份额。

   公司加强港口投资布局,积极推进业务模式创新,自营港口吞吐量实现较快增长。2023年公司自营港口完成吞吐量4549.5万吨,同比增长10.4％,实现营收5.7亿元。其中:(1)黄石新港强化铁矿石混配运作模式,大力发展多式联运,2023年吞吐量3122.8万吨,同比增长6.9％,随着三期工程投产,吞吐能力将进一步增强;(2)惠州荃湾煤炭港提升外贸煤炭承载能力、深化港口铁路合作提升运量,2023年吞吐量927万吨,同比增长10.5％;(3)小漠港开拓汽车滚装、集装箱内外贸航线等,业务类型不断丰富,2023年完成吞吐量126.2万吨,同比增长77％,完成汽车出口2万辆、集装箱吞吐量5.5万标箱,当前项目尚处于市场开拓阶段,随着汽车滚装业务推进,未来有望实现较快增长。

   公路业务提供稳定的现金流来源,惠盐高速改扩建后有望释放新增长潜力。公司2017年启动惠盐高速深圳段改扩建工程,2022年获得25年收费期批复。改扩建后的道路车流量上限将得到提升,收费费率也将有机会从原先的0.45元/标准车公里提升至0.6元/标准车公里。此外,深中通道计划在2024年建成,通车后深圳与中山的通行距离大幅缩短,惠盐深圳段作为深中通道以东的连接路段,将受益于其带来的车流量增量。

   投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计盐田港2024-2026年营业收入分别为10.68、13.35、15.15亿元;归母净利润为10.48、11.45、11.94亿元。根据公司2024年6月19日收盘价,2024-2026年对应PE分别为18.7、17.1、16.4倍,PB(LF)为1.5倍。我们选取同样以港口运营为主业的上港集团、招商港口、青岛港、唐山港作为可比公司,公司无论从PE还是PB维度历史数据一直高于可比公司平均值。我们认为:①鉴于公司在建工程占总资产比例显著高于同行,意味着未来产能扩张的潜力更强;②盐田港为集装箱港口,盈利能力显著高于同行,因此公司估值较同行有一定溢价。考虑到公司资产重组后,盈利能力大幅提升,且公司不断加强港口投资布局,吞吐量有望稳定增长,惠盐高速改扩建后有望释放新增长潜力,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:参股经营风险,宏观经济周期性波动影响的风险,汇率波动影响的风险