香农芯创(300475):深度绑定原厂资源,构建"分销+产品"一体两翼新格局-公司深度报告

电子元器件分销+自研企业级SSD,构建一-体两翼战略格局。

  公司成立于1998年,2015年在深交所创业板挂牌上市,上市时主营业务

  为新型、高效节能洗衣机减速离合器研发、生产、销售。2021年,公司完

  成了对联合创泰100％股权的重大资产收购事项,联合创泰在2021年7月

  纳入公司合并报表,公司主营业务变更为电子元器件分销。2023年5月,

  公司联合国产企业级SSD主控芯片厂商大普微电子、SK海力士(无锡)投

  资有限公司控股的投资合伙企业等共同发起设立海普存储,积极布局企业

  级SSD的研发与产业化,构建"分销+产品"一体两翼的战略发展格局。

   公司深耕电子元器件分销行业,兼具优质的原厂授权、代理资质和客户

  公司的全资子公司联合创泰主要从事电子元器件分销代理业务,目前已具

  备数据存储器、主控芯片、模组等电子元器件产品提供能力,产品广泛应用

  于云计算存储(数据中心服务器)、手机、电视、车载产品、智能穿戴、物

  联网等领域,客户涵盖互联网云服务行业、移动通讯行业、物联网智能行业、

  0DM制造业等多个行业的头部客户,包括阿里巴巴、中霸集团、字节跳动、

  华勤通讯等。公司深耕电子元器件分销产业多年,已经积累了众多优质的原

  厂授权资质,先后取得全球全产业存储器供应商之--的SK海力士、全球著

  名主控芯片品牌MTK等多品牌授权代理权,以及立讯、开元通信等多品牌

  代理资格,近期收到AMD出具的经销商确认函。根据国际电子商情的统

  计,公司位列2023年度中国本土电子元器件分销商营收排名第五。

  公司战略布局控股子公司海普存储,延伸产业链条自研企业级存储产

  品。

  公司与国产企业级SSD主控芯片厂商大普微电子及国际-线存储颗粒原厂

  SK海力士等于2023年5月共同设立深圳市海普存储科技有限公司,并于

  今年6月与上述合作方等拟设立无锡海普芯创科技有限公司。依托于公司

  在分销领域深耕多年积累的原厂和客户资源,海普存储在企业级存储市场的 原料供应和客户导入方面具有较高起点,其产品包括企业级NVMeSSD

  和RDIMM,为服务器数据中心提供高性能、高可靠的存储产品和解决方

  案。通过整合全球业内顶级资源,设计搭载国产主控芯片和国产固件的企业

  级SSD并实现产业化,有望加速推进我国企业级存储国产替代进程,把握

  算力基础设施建设的机遇,满足快速增长的企业级存储产品市场需求。

   无锡国资入局优化股东结构,出台股权激励彰显战略转型决心。

  2024年1月,公司控股股东之---领汇基石将持有占公司总股本的5.20％的

  无限售流通股转让给无锡高新区新动能产业发展基金(有限合伙)。新动能

  基金系国家级高新区无锡高新区的主要国有创投平台,本次股权转让显示

  对公司未来发展前景和投资价值的高度认可,无锡作为我国半导体产业重

  镇,产业链各项资源丰富,公司有望获得更大的发展助力和产业协同。公司

  也发布2024年限制性股票激励计划,针对公司"分销+产品"--体两翼的

  发展格局,激励计划在2024年-2026年会计年度中,分年度对上市公司层

  面、半导体产品板块、半导体分销板块的业绩指标分别进行考核,彰显了公

  司长期稳健发展的信心与公司向产品化转型的决心。未来二、三年是公司产

  品化转型关键期,公司将以产品化战略转型为主导,围绕国内--线自主算力

  生态,提供国产化、定制化eSSD/DRAM产品。

   投资建议:

  我们预测20242026年营收为155.21/178.22/202.75亿元,归母净利润为

  4.90/5.79/6.95亿元,对应EPS1.07/1.27/1.52元,对应当前股价PE为

  32/28/23倍,给予"买入"评级。

   风险提示:

  供应商依赖风险、客户集中度高的风险、存储器等IC产品价格波动导致毛

  利率波动的风险、存货跌价风险等。