民爆光电(301362):专注LED商业及工业照明,成长性向好-公司深度报告

公司概况:专注LED照明灯具,产品应用领域多样。公司是一家专注于LED绿色照明灯具产品的研发、生产、销售的高新技术企业。公司产品主要应用领域为商业照明、工业照明及特种照明。截至2024年一季度,公司前五大股东持股比例为73.09％,股权较为集中。2024年一季度,公司实现营业收入3.49亿元,同比下降0.18％;实现归母净利润5090.45万元,同比增长13.53％。分产品看,2023年,商业/工业/特种照明收入占比分别为56.78％/37.81％/5.33％;分地区看,海外收入占比达95％+。回购股份用于员工持股计划或股权激励,彰显未来发展信心。

   LED照明行业:渗透率稳步提升,市场需求向好行业概况:LED性能优异,应用场景多样。LED是一种半导体固体发光器件,具有高效节能、寿命长、安全稳定等特点。LED上游主要是电子元器件、结构件、电源等,下游包括客户及终端用户。我国LED占照明行业出口额比例约为七成,2022年其出口额为461亿美元,同比下降2.9％。北美、欧洲等发达地区仍为我国照明产品主要出口地,但新兴市场(RCEP+其他)已展现潜力。

   市场需求:渗透率持续提升,市场需求向好。LED渗透率呈现快速提升态势,且我国进度快于全球。全球LED照明市场规模不断增长,2020-2026年复合增速可达13％,预计2023年市场规模超千亿美元。

   我国LED照明总产值整体呈上升趋势,2012-2022年复合增速为13.4％。

   商业及工业照明市场空间超200亿美元,且仍有较大增长空间。

   竞争格局:市场高度分散,头部企业集中度有望提升。LED照明市场竞争高度分散,家居、商业照明企业主要有立达信、阳光照明等,工业及户外照明企业主要有民爆光电、恒太照明、联域股份等。展望未来,智能照明将催生新兴市场,特种照明领域有望迎来增长机遇。

   公司业务:盈利能力优异,未来成长可期盈利能力优异,分红比例较高。公司客户类型为区域品牌商和工程商,销售模式主要为ODM。公司产品设计经验丰富,能积极响应客户需求。

   公司积累了庞大的客户群体,其中老客户贡献主要收入。公司面向海外市场的中小客户,议价能力较强,毛利率高于可比公司。公司现金充裕,资产负债率较低。分红比例较高,2023年现金分红占归母净利润比例高达108％。同时,公司发布未来三年股东回报规划(2023-2025年),每年现金分红不少于当年实现的可供分配利润的50％。

   开拓新市场和新领域,打造第二成长曲线。公司出口区域较为分散,以欧洲、亚洲、大洋洲等为主。公司积极开拓北美市场,差异化布局思路清晰。特种照明多用于专业场所,技术要求较高,LED替代进程较晚。

   公司特种照明产品主要包括植物照明、美容照明、防爆照明、应急照明等,对应全球市场空间百亿美元以上。2023年,公司特种照明领域实现收入8149.99万元,同比增长85.85％。

   募投产能持续释放,奠定未来成长之基。2023年,公司商业照明、工业照明产能分别达到1002.71、97.39万个,产能利用率均维持较高水平。

   产能扩张进行时,公司通过IPO募集资金11.02亿元,拟投入LED照明灯具自动化扩产、总部大楼及研发中心建设及补充流动资金项目。

   投资建议:公司专注商业和工业LED领域,盈利能力优异,首次覆盖,给予增持评级。预计公司2024～2026年公司归母净利润分别为2.70、3.21、3.86亿元,同比分别增长17％、19％、20％,对应PE分别为14、11、9倍。全球LED照明渗透率稳步提升,市场需求向好。公司深耕海外,积累了数量庞大的客户群体,订单持续性较好。同时,公司大力开拓新领域,新市场,未来成长性较好。

   风险提示:汇率波动风险;原材料上涨风险;募投项目推进不及预期风险;

   市场竞争加剧风险等。