兆驰股份(002429):一体两翼,Mini LED重铸增长引擎-深度研究报告

兆驰股份作为显示赛道细分龙头,早期以电视代工、家庭视听类产品的生产制造为主,近年完成LED全产业链垂直整合并打开第二成长曲线。本篇报告我们阐明兆驰的核心优势,并进一步总结公司当前各业务的成长机遇。

   主业稳健+增量明确,开启全新成长周期。公司是全球电视ODM第一梯队企业,智慧显示业务稳定收入利润基本盘,LED全产业链布局作为增量,并已掌握各环节竞争优势。2023年公司营业收入同比增长14.2％,归母净利润同比增长38.6％,其中LED业务自2018年以来CAGR为20.8％,保持较快增长。当前公司顺应MiniLED背光+直显双线发展机遇,收获行业高速成长红利。

   核心看点:MiniLED降本放量已至,兆驰全产链协同推动利润释放。行业层面,MiniLED在高端显示技术中脱颖而出的关键在于率先降本至商业化落地的拐点。供给端从芯片、灯板至封测工艺等环节均有技术突破和成本下降,进而推动需求端的渗透率及市场规模增长,以及产业链多环节的利润释放。具体到兆驰股份,公司已在LED产业链完成垂直整合,其在上中下游环节合力实现技术突破,使MiniLED整体降本走入现实,这是当前兆驰在MiniLED浪潮下抢占先发优势的关键要素之一。后续公司有望更快打通利润规模链条,步入收入和业绩的收获期。

   LED业务:兆驰在上中下游多点开花。具体看,1)上游芯片环节:LED芯片行业集中度高且份额稳定,兆驰半导体市占率位居第一梯队,且是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂,后续随高端产品占比提升利润率有望进一步改善。2)中游封装环节:封装是LED产业链中最灵活和多样化的环节,兆驰光元在国内较早实现MiniLED背光模组量产,掌握头部客户资源并已占据较高份额。3)下游背光+直显应用环节:作为LED主要的应用方向,近年来背光市场中MiniLED电视需求爆发,供给端降本带动了新品丰富、性价比提升,65寸电视价格落入3000元主流消费带,兆驰受益于全球MiniLED电视订单增量;直显市场中MiniLED(小间距显示屏)应用场景扩展,兆驰晶显领衔COB封装技术突破和降本,渗透率快速提升,未来随着产线开拓预计竞争力持续加强。

   传统业务:电视ODM需求回暖,风行在线贡献多元增量。兆驰以电视ODM起步,规模相对具备稳定性,"现金牛"业务为公司拓展提供支持。展望后续,电视ODM呈现向头部和中国大陆厂商聚集的趋势,兆驰是全球电视ODM第一梯队企业,年内有望受益于电视需求回暖以及北美客户订单增量。此外,公司的智慧家庭组网业务逐步拓展至IoT智能终端、风行在线拓展小程序分发及短剧制作发行等互联网增量业务,综合形成更多利润增长点。

   投资建议:随着MiniLED渗透率加速提升公司迎来增长机遇,全产业链布局步入收获期。我们给予24-26年归母净利润预测为21.21/25.73/30.81亿元,对应PE为10/9/7倍。公司现金流稳定,采用DCF法估值,给予目标价7元,对应24年15倍PE,首次覆盖给予"强推"评级。

   风险提示:宏观经济波动,市场竞争大幅加剧,终端需求不及预期。