山外山(688410):国产血液净化设备龙头,打造全产业链覆盖领先企业-首次覆盖报告

全球血液净化行业稳定增长,我国增量空间广阔

   2022年全球血液透析市场规模达到944.3亿美元,保持平稳增长。中国血液透析市场规模在2022年突破687亿元,但透析治疗渗透率较低,2020年中国接受透析治疗的ESRD患者数量为5.71每万人口,远低于日本26.82每万人口和韩国23.76每万人口等发达国家。以2020年中国ESRD总患者数330.52万人为基数计算,透析治疗率仅为24.40％,处于较低水平,潜在发展空间广阔。

   血液净化设备快速放量,山外山市占率领先

   以山外山为首的国产品牌正加速打破外资血液净化设备的垄断格局。根据医招采数据显示,2023年度血透血滤各品牌销售额和数量占有率排名中,山外山排名第四名,占国内血透血滤各品牌数量占比12.01％(2022年占比:9.32％);在CRRT设备市场中,山外山在销售额和数量占比均排名第一,占国内CRRT销售额22.92％,市场占有率增幅大幅领先外资品牌。国产医疗器械取代趋势下,山外山有望进一步提升其血透设备市场地位。

   打造血液净化金产业链领先企业

   公司拓展血液透析耗材产品线,协同血透服务中心,建设设备+医护+患者+透析中心的"互联网+"服务模式。公司已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器(低通)、血液透析器(高通)、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器,共计7项三类医疗器械注册证,基本完成了自产血液净化耗材的全线布局,协同已有7家血液透析连锁服务中心,为公司长期战略发展奠定基础。

   投资建议与盈利预测

   公司在血液净化领域竞争力强劲,血液净化设备市占率在国产企业中居领先地位,透析耗材业务有望随集采深入推进保持稳定增长,加速进口替代。预计2024-2026年,公司营业收入分别为7.85、10.15和12.93亿元,公司归属母公司股东净利润分别为1.96、2.62和3.39亿元,EPS为0.61、0.82和1.05股,对应PE分别为35、26和20倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   研发不及预期风险,产品降价风险,竞争格局恶化风险。