安邦护卫(603373):金融安防主业构筑安全边际,新业务成长打开向上空间-公司深度报告

起家浙江省内,立足金融安保,位居行业龙头。安邦护卫为我国金融安防行业龙头,公司2006年起家浙江,依托从业资质为省内银行等金融机构提供现金押运业务。2014年公司划归浙江省国资委持有,2020年进行增资、混改及股权划转后,实控人仍为浙江省国资委、持股比例55.8％,第2/3大股东分别为中电海康/浙江财开,股东多元背景利好业务拓展。2023年,公司营收已达25亿元(5年CAGR6.4％),归母净利润1.18亿元、归母净利率4.7％(2020年巅峰时期5.8％),经营稳健。

   安防行业坡长雪厚,运营服务增长可期。2022年,我国安防行业市场规模近千亿,其中运营服务占比仅为22％(亦有口径为9.52％,2020年),对标欧美成熟市场35％的占比提升空间较大。其中:1)武装押运细分赛道市场规模300亿元左右,近5年稳中微增,分结构来看,国内银行网点数量逐年微降、押运收费微增,未来空间来自金融外包服务。2)应急服务救援需求具备突发性,目前以政府牵头为主,未来社会化救援将扮演更重要角色。3)海外安防服务受中国企业、人员出海拉动,需求攀升,为未来拓展方向之一。安防运营服务受制于地域限制,集中度极低,安邦护卫为武装押运龙头,参考海外外延并购为必经之路。

   客户资源稳定构筑安全边际,多业务协同打开向上空间。公司股东背景深厚,管理层高效灵活,多年运营下深度绑定省内银行、政府部门及国有企业等,合作稳定紧密可持续,构筑公司安全边际,此外,头部客户为公司安保服务能力提供背书,助力新业务拓展。目前公司业务矩阵已初步形成,多业务之间可以形成方法论及客户资源的导流,公司23年公开上市募集资金4.72亿元,其中1.74亿元用于数字化升级,2.47亿元用于新项目建设,开源节流并举,收入及利润增长可期。

   盈利预测及投资建议:我们看好公司作为金融安保行业龙头的资源整合及业务运营能力,预计公司2024-2026年可实现收入27.76/30.28/33.01亿元,yoy+11.7％/+9.1％/+9.0％,实现归母净利润1.24/1.42/1.58亿元,yoy+5.2％/+14.4％/+11.1％,当前股价对应24-26年PE分别为26/22/20X,给予"推荐"评级。

   风险提示:客户押运需求萎缩风险;业务跨省拓展不及预期风险;人工成本上升风险。