朗坤环境(301305):再生为基、合成为矛,生物科技行稳致远-深度点评

生物质资源再生全产业链龙头,合成生物打开远期天花板。公司为餐厨+生柴一体化龙头,依托于产能放量,根据公司财报,18～22年营收、归母净利润复合增速分别达35.9％、82.3％。23年欧洲双反政策极端影响下,公司归母净利同比下滑26.3％,前端餐厨废弃物处理的稳定收益支撑业绩。展望后续,生物质资源再生主业+生物合成新业务形成双轮高成长驱动:(1)2100吨/日北京通州项目落地,公司拿单能力强劲;(2)与中科院合作进军HMOs领域,打开第二成长曲线。

   生物质资源再生:产能倍增助力业绩增长,全产业链布局进可攻、退可守。依靠强劲拿单能力,根据公司财报,21至23年公司餐厨废弃物产能从2537吨/日增长至3541吨/日,三年增长39.6％,24年中标2100吨/日通州项目,支撑26年处理能力翻番至7071吨/日。叠加后端生柴加工布局,实现进可攻(独创生物酶法得率提高至94％,并积极布局生物航煤)、退可守(行业低迷时,直接出售废油脂保障盈利)。

   合成生物:国内HMOs需求释放在即,国产领域先行者。母乳低聚糖为母乳第三大营养成分,加入奶粉后,可使得奶粉营养更贴近于母乳,目前海外高端奶粉品牌已有添加。根据公司年报,国家卫健委于2023年10月正式将2'-FL(2'-岩藻糖基乳糖)、LNnT(乳糖-N-新四糖)列为食品添加剂新品种,并被批准应用于婴幼儿配方奶粉等。公司依托菌种优势布局此赛道,根据公司投资者关系活动记录表,其LNnT菌种已通过农业部认证,等待卫健委审批,1000吨/年产线有望打开第二曲线。

   盈利预测及投资建议:再生为基、合成为矛,生物科技行稳致远。我们预计24～26年归母净利润2.5/3.3/4.2亿元,对应PE估值15.3/11.5/9.2倍,综合考虑可比公司估值和公司业绩增长潜力,给予24年20倍PE估值,合理价值20.49元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。政策变动风险;油脂价格波动;新业务布局不及预期等。