凌霄泵业(002884):美国出口拐点向上的优质红利资产-公司深度研究

塑料卫浴泵"隐形冠军",美国出口链和高股息优质标的;国外受益美国地产回暖＆库存主动补库周期,国内受益万亿国债＆设备以旧换新政策。

   塑料卫浴泵"隐形冠军"＆不锈钢泵第一梯队

   公司塑料卫浴泵是细分赛道的"隐形冠军",全球市占率约60％-70％;不锈钢泵位于国内行业第一梯队。公司营收从2018年的11.0亿元增至2023年的13.2亿元,5年CAGR4％;归母净利润从2018年的2.2亿元增至2023年的3.8亿元,5年CAGR11％。2022-2023海外库存积压导致公司业绩短期承压,目前海外库存已经基本消化,2024年业绩有望逐渐修复。

   塑料卫浴泵:受益于美国地产回暖＆补库周期

   美国制造业PMI自2022年10月份以来,连续14个月处于收缩区间,于2023年下半年开始触底回升,并于2024年1月重返枯荣线。美国新屋和成屋销售量也分别于2023年12月和2024年1月回升,恢复趋势明显。与此同时,地产强相关的建筑材料即将进入主动补库周期。我们认为美国地产回暖＆主动补库周期将为公司塑料卫浴泵的出口带来新一轮增长。

   不锈钢泵:受益于万亿国债＆设备以旧换新

   不锈钢泵比传统铸铁泵省电约10％～20％,但成本贵20％～30％,因此在存量市场中的占比不足1/3,存在较大替换空间。2023Q4中央增发万亿国债,其中约50％运用于水利基建,加速不锈钢泵对铸铁泵的更新替换。与此同时,2024年2月提出的设备以旧换新政策再度催化不锈钢泵的替换。

   2024年的公司现金分红比例有望维持高位

   上市后连续7年实施现金分红,累计现金分红约19亿元,2023年现金分红3.6亿元,股利支付率93.2％,股息率5.8％。公司原计划的800万台泵产能场地已经建成,后期无重大资本开支,现金分红比例有望维持高位。

   投资建议:看好美国出口链和高股息优质资产

   我们预计公司2024-2026年营收分别为15.8／18.1/19.9亿元,分别同比增长20％/15％/10％:归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元,分别同比增长20％/15％/10％。绝对估值法测得每股价值23.2元,可比公司24年平均PE为15倍。鉴于公司属于美国出口链和高股息优质资产,我们给予公司24年18倍PE,目标价23元／股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:泵类行业需求不及预期;公司泵产能释放不及预期。