军信股份(301109):收购仁和环境方案审核通过,期待固废全产业链布局-公告点评

公司收购仁和环境方案已获深交所审核通过,期待收购完成增厚利润。

   公司拟发行股份及支付现金的向湖南仁联等19名交易对手方购买其持有的仁和环境63％股权,交易作价为21.97亿元,其中发行1.2亿股募集18.7亿元,并募集配套资金不超过7.68亿元(其中3.27亿元用于支付现金对价、4.4亿元用于补充流动资金),根据6月7日公告方案已获深交所审核通过。仁和环境承诺2024-2027年净利润不低于4.16/4.36/4.58/4.75亿元,对应2024年PE为8.38x,收购估值合理。

   根据公司交易报告书测算,收购后备考2023年EPS将从1.2533元/股稀释至1.2496元/股,但未来伴随产能投产EPS仍有增厚空间。

   收购仁和环境获得长沙市内垃圾转运及餐厨垃圾产能,固废全产业链协同优势显著。仁和环境在长沙市内拥有1万吨/日在运+1600吨/日筹建垃圾中转产能及1200吨/日在运+360吨/日筹建餐厨垃圾处理产能,收入来自垃圾处理费、沼气发电上网、工业级混合油等,为军信股份垃圾焚烧主业的上游环节。结合近期《以旧换新政策》提出的完善再生资源回收网络,统筹区域内生活垃圾分类收集、中转贮存及再生资源回收设施建设,若收购完成公司有望实现固废一体化布局,形成强协同。

   公司自由现金流大幅转正,分红属性突出。2023年公司经营性现金流同比增长9.9％至8.69亿元,投资性现金流出仅1.6亿元,自由现金流大幅转正至7.09亿元。公司2023年现金分红金额保持3.69亿元,分红比例达到71.81％,对应当前市值股息率为5.6％,分红价值突出。

   盈利预测与投资建议。暂不考虑仁和环境收购,预计2024-26年实现归母净利润5.52/6.19/6.62亿元,对应最新PE12.0/10.7/10.0倍。公司布局固废全产业链,股息价值突出,参考可比公司给予2024年15倍PE,对应合理价值为20.18元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。电价补贴风险;处理费下调风险;客户集中度较高风险。