神马电力(603530):复合绝缘子领先企业,海外业务有望推动公司上台阶-公司深度报告

公司是复合绝缘子领先企业,从橡胶密封件领域进入电力绝缘行业,通过技术创新推动新一代复合绝缘子的技术的应用,实现了全球复合绝缘子份额的不断提升。在国内市场,公司在特高压领域优势突出,将受益本轮特高压建设热潮。

   在海外,公司是GE等国际厂商的重要供应商,将伴随海外装备企业的发展而增长。公司过去在海外长期布局,为南美、北美、欧洲电网企业提供绝缘相关产品和服务,并已陆续获得一定突破。公司目前海外业务的收入占比超过一半,基础比较牢实,其领先的海外布局有望推动公司发展加速。在海外公司除推广复合绝缘产品外,也在积极推广期创新的横担方案,该方案较现行模式有明显的优势,如果开始批量应用,有望带动公司业务规模上新的大台阶。

   复合外绝缘领先企业。公司创立于1996年,从变电站装备的橡胶密封件产品起步,切入到绝缘领域,目前主营产品即为电力系统外绝缘产品。公司的复合绝缘子、橡胶密封件市占率领先,在特高压等高端领域保持优势,并较早开始海外布局。公司2019年8月在上交所主板正式挂牌上市。

   公司的复合绝缘子产品有提升空间,并受益于特高压发展。绝缘子是电力系统的关键组件,按材质主要分为瓷绝、玻璃和复合三类。复合绝缘子具有一系列优点,早期复合绝缘子因寿命问题逐步被边缘化,但神马为主的企业通过技术创新推动新一代复合绝缘子成功应用,市占率已稳步提升,目前复合绝缘子份额接近30-40％,仍有较大的提升空间。公司参与解决了特高压绝缘的系列瓶颈,是特高压绝缘子的核心供应商,已成功为70余座特高压变电站提供了超过80％的复合绝缘子产品。国内新能源的超常规发展,给特高压带来巨大的配套建设需求,我们预计未来一个时期,特高压建设将进一步加速,公司将从本轮特高压建设热潮中显著受益。

   深耕海外市场并获得突破,海外业务有望推动公司上台阶。公司很早开始海外布局,海外优势比较牢固,公司2023年海外业务收入超过一半。公司已经与GEV、日立(原ABB电网)、西门子等国际知名电气设备供应商建立了广泛的业务合作关系。近几年欧美电网企业额纷纷开始大幅度资本开支,国际装备企业订单高速增长,公司将受益于这些国家装备企业的景气。同时,公司直接面向终端电网客户推广绝缘产品与解决方案,目前复合绝缘产品在南美、北美市场已经获得突破并开始上量。此外,公司创新的横担方案,较现行模式有很明显的优势,公司已在国内、南美多国积极推动试点与样板项目,如果该方案批量应用,有望带动公司业务规模上新的大台阶。

   投资建议:预测2024、2025年公司实现净利润2.6、4.0亿,首次覆盖予以"增持"评级。

   风险提示:电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。