圣邦股份(300661):周期见底迎来强势复苏,长期竞争力显现-首次覆盖报告

报告要点:

   市场关于模拟芯片周期和TI产能释放的疑虑,我们认为当前时点上,消费已经开始进入复苏,而众多信号预示工业在Q3有望复苏,汽车则在24Q425Q1进入补库阶段。行业复苏节奏带动公司加速重回成长周期。市场担心的TI产能释放对价格和国内公司成长影响。现阶段看,最不确定性阶段已经过去。TI后继在中国采取激进价格策略的可能性正在变小,而公司面对TI降价策略展现出良好的业务韧性和成长潜力。公司不论从市占率以及产品毛利率上均有较大提升,甚至达到或超过疫情前水平。

   现阶段我们覆盖并给予"增持"评级,主要看到以下投资逻辑变化

   1)公司一季度财务数据反映出公司产品结构优化和新品种梯队在一定程度上已经消化了下行周期和整体价格下降带来的压力。

   2)本轮长周期下行,公司展现了其业务生态和产品结构在周期下行阶段的系统化抗风险能力。伴随复苏,营收增长的确定性有望持续增强,而盈利能力提升或具有超预期可能。

   3)海外工业和汽车还在静待上升周期。公司在工业、汽车和通信领域的营收占总营收的47％,将有望在今年下半年和明年上半年进入明显增长轨道对公司盈利形成较大弹性和估值支撑。

   4)TI扩产的进度和价格策略对公司影响较小,在TI降价压力下市场占有率却有提升趋势。

   5)尽管公司收入体量已经不小,但几大维度数据证明公司中长期成长趋势仍值得期待。

   投资建议与盈利预测

   给予公司24年70x估值,对应目标价96元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   上行风险:下游行业景气加速提升;市场份额持续上升;公司毛利改善和产品单价上行。下行风险:竞争加剧和价格过快下跌;行业库存加速上升;工业和汽车需求复苏不及预期;新市场开拓迟缓;其他系统性风险。