诺瓦星云(301589):视频显控领军,引领MLED纪元!(光电显示行业系列深度之十)

本文分析框架:诺瓦星云的成长=LED屏厂产值*显控成本占比*市占率。前两项是行业β,本质是LED显示屏产值在显控环节的价值量再分配;第三项是α,本质是显控厂商综合竞争力的体现。

   行业成长:LED显示屏产值在显控环节的再分配。1)行业驱动拆解:降本、扩产、出海,LED屏厂产值扩张;视频显示高清化,视频处理设备核心化,视频解决方案多样化,显控成本占比提升。我们在《LED显控:三轴成长,推荐国产双寡头!》已经讨论行业长期成长潜力。2)聚焦短期,一方面,LED中上游供给过剩且扩产积极,"持续扩产-像素降价-渗透加速"趋势延续,像素点增速高于屏厂收入增速,高景气度有望持续。另一方面,根据全球主要竞争对手测算,预计全球视频处理设备的静态市场空间超过百亿元。

   公司成长:显控厂商综合竞争力的体现。诺瓦星云以高稀缺的公司管理文化为内核,通过产品矩阵扩张接力成长,提前布局MLED创新业务,预计在MLED普及趋势中享受红利。

   1)视频显控全链路领军,管理文化独具一格。深耕视频显示控制领域,实施"基于西安,围绕北京与深圳,辐射全球"的全球化布局,配合"7×24小时"全天候服务,客户超过4000家。产业链位置精巧,陕西省新型显示"链主"。秉承"以奋斗者为本"价值观,分配系向奋斗者,是公司极致服务能力、互助团队风格、强大研发实力的内核。

   2)产品矩阵扩张,引领MLED纪元。显示控制业务粘性高,高度绑定下游屏厂,卡位拓展音视频大市场。公司第二曲线视频处理系统性价比突出,集成化设计理念先进,已经成为中流砥柱。MLED高清化和微缩化趋势之下,硬件层面遭遇瓶颈。显控领军算法赋能或为突破口,公司拥有15年算法积累,已在LED发光机理及特性等关键技术维度拥有800多项专利,提前布局智能设备和MLED芯片业务,助力MLED标准化量产和标准化应用,创造行业新生β,有望引领MLED纪元。

   投资分析意见:首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计公司24-26年实现收入42.05/57.12/76.69亿元,同比+38％/+36％/+34％,归母净利润8.08/11.92/17.80亿元,同比+33％/+48％/+49％。根据招股说明书,选取卡莱特、淳中科技、光峰科技、视源股份作为可比公司。2024年可比公司平均PE约34x,考虑诺瓦星云成长阶段,结合领军地位、高度绑定屏厂、前瞻投入MLED等竞争优势,给予公司2024年PE=34x,预计2024年归母净利润约8.08亿元,目标市值约275亿元。由于下游库存波动性、产品迭代不确定性等原因保守考虑,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险:技术升级迭代不及预期;宏观经济恢复不及预期;市场竞争格局不及预期等。