安乃达(603350):电动两轮车电驱动系统行业专家,全球布局不断完善-投资价值分析报告

深耕电动两轮车电驱动系统,业绩稳健增长。公司是一家专门从事电动两轮车电驱动系统研发、生产及销售的高新技术企业。公司已掌握了智能控制系统设计技术、力矩传感技术、高速电机转子可靠性技术等行业关键核心技术。公司产品在产品质量稳定性、交付成本、技术服务等方面得到客户的认可,目前已与国内外知名品牌客户建立良好的合作关系。公司主营业务收入主要来源于直驱轮毂电机、中置电机、减速轮毂电机和控制器产品的销售。2020-2023年,公司实现营业收入7.69/11.8/13.98/14.27亿元,实现归母净利润0.78/1.29/1.51/1.48亿元。2024Q1,公司实现营业收入3.13亿元,实现归母净利润0.34亿元。展望未来,公司下游行业市场空间较大,公司主要客户保持稳定,预计未来下游整体需求不会发生重大不利变化,公司未来业务规模及盈利能力仍具有可持续性。

   行业规模稳步上升,高端应用打开新空间。国内电动两轮车行业规模快速增长:自2019年新国标实施以来,国内电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车等电动两轮车销量有显著的增长。根据弗若斯特沙利文的统计,国内电动两轮车的销量从2017的3050万辆增长到2022年的6070万辆,复合增长率达14.76％。国内电动两轮车市场集中度快速提高。根据《2022年中国两轮电动车智能化白皮书》和弗若斯特沙利文的统计数据,2022年我国电动两轮车CR3从2016年的25.30％提升至59.60％。

   国外电助力自行车市场发展迅速。根据日本经济产业省的数据,2022年日本电助力自行车销量达79.49万辆,同比增长0.24％;2015-2022年,日本电助力自行车销量年复合增长率达7.86％。根据欧洲自行车产业协会的数据,2022年欧洲电助力自行车市场规模达550.00万辆,同比增长8.76％;2011-2022年,欧洲电助力自行车销量年复合增长率达20.36％。根据美国轻型电动车协会的数据,2021年美国电助力自行车销量达55.00万辆,同比增长25.86％;2017-2021年,美国电助力自行车销量年复合增长率达25.74％。海外电助力自行车主要市场均呈现快速增长趋势。

   优质头部客户巩固传统下游,产品升级带动应用拓展。公司深耕行业十数年,积累了大量长期稳定的客户资源,国内客户主要包括雅迪、台铃、爱玛、小鸟、纳恩博等国内知名电动两轮车品牌商;国外客户包括MFC、Accell、Leader96等欧洲知名电助力自行车品牌商。上述客户经营规模较大,业务领域较广,具备更强的抗风险能力,并且均具备一定的合作稳定和可持续性。国内市场方面,公司直驱轮毂电机具备一定的规模效应,在下游客户主要聚集地天津、无锡、上海、安徽等地均设有生产及服务基地,可以更好、更快地服务下游品牌商客户,具备高效的产品服务能力。国际市场方面,公司不断加大国外服务网点和制造基地布局,相继设立了荷兰安乃达、匈牙利安乃达、美国安乃达、越南安乃达、意大利和法国服务站点等,为国外客户提供更为便捷的产品服务。公司参与了《电动自行车用电动机及控制器》《电动自行车电气安全要求》《电动摩托车及电动轻便摩托车用DC/DC变换器技术条件》和《电动摩托车和电动轻便摩托车驱动用电动机及其控制器》共4项国家标准和行业标准的起草制定,掌握了智能控制系统设计技术、力矩传感技术、高速电机转子可靠性技术等行业关键核心技术,公司技术体系和自主知识产权完整,科研成果转化能力较强,高端产品领域有 望不断拓展。

   盈利预测与估值:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.50/1.72/1.84亿元,同比增长1.56％/14.31％/6.89％。综合两种估值方法,预计公司上市后6个月远期整体公允价值区间约为19.53-22.50亿元(取两种估值方法下估值区间的交集)。2023年归母净利润对应的PE为13.20-15.21倍,2024年预测归母净利润对应的PE为13.00-14.98倍。截至2024年5月31日,中证指数有限公司发布的"C38电气机械和器材制造业"最近一个月的平均静态市盈率为17.26倍。

   风险提示:盈利预测假设条件不成立对公司盈利预测及估值结论影响的风险;二级市场和可比行业及可比公司股价波动的风险;可比公司业绩波动的风险;主要原材料价格波动带来毛利率波动的风险;经营业绩下滑风险;下游客户相对集中的风险;应收账款坏账损失风险;税收优惠政策发生变化的风险;汇率波动风险;存货跌价风险;

   实际控制人不当控制风险;公司内部控制风险;技术泄密的风险;技术研发人员短缺风险;募集资金投资项目实施风险;募投项目新增产能消化风险;净资产收益率摊薄的风险;市场竞争风险;国际贸易摩擦的风险;补缴社会保险和住房公积金的风险。