正帆科技(688596):工艺介质系统龙头,加速布局半导体设备零部件＆电子材料业务-公司深度

核心观点

   CAPEX和OPEX业务并举,业绩持续快速增长。公司是国内领先的工艺介质供应系统商,专业从事电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和先进材料以及MRO服务,覆盖中芯国际、长江存储、合肥长鑫、通威、隆基、晶澳、长春金赛等多领域头部客户,业绩实现快速增长。1)收入端:受益半导体＆光伏行业大规模扩产需求,2023年公司营收达到38.35亿元,2016-2023年CAGR达到31％,稳健增长。2)利润端:2023年公司归母净利润为4.01亿元,2016-2023年CAGR达到52％,明显高于同期收入端增速,反映出盈利能力明显提升。2016-2023年公司销售净利率分别为3.35％、4.05％、6.41％、7.08％、11.20％、9.15％、9.66％、11.04％,真实盈利水平持续提升。2023年公司新签合同66亿元,同比+60％,2024Q1新签订单18亿元,同比+22％。截至2024Q1末,公司在手合同75亿元,同比+68％,其中半导体行业占比53％。公司在手订单充足,随着相关订单陆续交付＆收入确认,将驱动业绩端高增长

   CAPEX业务:工艺介质系统需求依旧旺盛,半导体设备零部件为新增长点。1)工艺介质系统:工艺介质系统投资额约占项目总投资的5％～8％,与下游资本开支紧密挂钩。若仅考虑集成电路行业需求,我们预估2023年中国大陆工艺介质系统市场规模为178亿元,2025年有望达到242亿元。若再考虑到光伏、平板显示、LED等行业需求,则市场需求更为广阔。在本土企业中,公司和至纯科技较为领先,2023年公司电子工艺设备实现收入29.00亿元,至纯科技系统集成及材料收入23.80亿元。从收入角度来看,二者较海外龙头仍有较大差距,市场份额提升空间较大。2)半导体设备零部件:气柜模组(GasBox)为干法泛半导体设备内部的模组化气体供应系统。若仅考虑半导体设备需求,我们预估2023年全球和中国大陆GasBox市场规模分别为29.6和10.2亿美元,2025年有望达到34.6和13.8亿美元。公司深耕气体输送系统多年,设备外输送系统与设备内部气体系统底层技术互通,具备较强先发优势。公司产品已经向国内头部半导体设备(例如北方华创、拓荆、中微、微导、晶盛等)和光伏电池片工艺设备厂商批量供货,已获国内头部工艺设备厂商的广泛认证,2023年收入同比增长104％,新签订单同步高速增长。此外,鸿舸半导体持续加大新品研发进度,有望在半导体设备模组零部件领 域实现多品类的持续扩张。

   OPEX业务:电子气体产业布局加速扩张,前驱体放量在即。展望未来,考虑到泛半导体行业的周期性,在未来下游扩产增速放缓背景下,与存量产线直接相关的OPEX业务的战略重要性将愈发凸显,公司正在材料、服务端积极布局。1)电子气体:分为电子特气和电子大宗气两大类,2023年全球电子大宗气和电子特气市场规模分别为18和51亿美元,合计达到69亿美元。公司在电子特气领域已形成较强市场竞争力,是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一,募投项目重点布局电子气体,并重点加码电子大宗气,实现产品和区域覆盖度的拓展。2)前驱体:前驱体为半导体薄膜沉积核心原材料,2021年中国大陆市场规模约5.94亿美元,2028年将达到11.57亿美元,年复合增长率预计为10％。全球半导体前驱体市场由欧美、韩国企业主导,国产替代空间较大。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地,将覆盖20余种前驱体产品,涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类,预计2025年逐步达到量产,有望成为OPEX业务另一重要增长点。3)MRO:即维护、维修、运营,主要针对已向客户交付使用的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务。公司为本土少数具备MRO一站式服务的综合能力的企业,2023年MRO业务收入占比仍仅为5.81％,后续成长空间较大 。

   盈利预测与投资评级:我们维持2024-2026年营业收入预测分别为53.96、71.46和90.43亿元,同比+41％、+32％和+27％,2024-2026年归母净利润分别为5.93、8.48和11.59亿元,同比+48％、+43％和+37％,2024-2026年EPS分别调整为2.07、2.95和4.04元(原值2.09、2.99和4.09元,主要系股本调整),2024/5/31股价33.32元对应PE为16、11和8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开支不及预期、2021年5月、2022年8月上交所给予公司口头警示等。