老百姓(603883):门店持续扩张,盈利能力提升-公司年报点评

事件:公司发布2023年报与2024年一季报。23年全年营收224.38亿元(+11.21％),归母净利润9.29亿元(+18.35％),扣非归母净利润8.44亿元(+14.68％),23年Q4营收63.96亿元(-0.05％),归母净利润2.12亿元(+21.17％),扣非归母净利润1.98亿元(+17.89％)。24年Q1营收55.39亿元(+1.81％),归母净利润3.21亿元(+10.27％),扣非归母净利润3.11亿元(+10.35％)。

   点评:主营业务持续提升,中药收入较快增长。公司2023年零售业务收入193.49亿元,同比增长9.96％,加盟、联盟及分销业务收入29.31亿元,同比增长19.62％。分产品看,中西成药收入176.27亿元,同比增长12.59％,非药品收入31.50亿元,同比增长1.13％,中药收入16.60亿元,同比增长18.19％。

   门诊统筹落地进展顺利,行业龙头有望受益。截至2024年一季度末,公司拥有门诊统筹门店4673家,其中直营门店落地门诊统筹占比为39.78％,直营可用互联网处方的统筹医保门店占比30.67％。从各地医保局已公布的情况来看,老百姓多数核心经营区域如湖南、内蒙古、天津等地统筹基金运行情况稳健、可持续。我们认为伴随药店门诊统筹政策的逐步落地,公司作为行业头部连锁有望持续受益。

   门店规模持续扩张,积极布局下沉市场。截至2024年一季度末,公司门店总数达到14109家,其中直营门店9470家,加盟门店4639家,2023年公司新增门店3388家。公司门店规模预计将保持稳健扩张节奏,2024-2026年公司计划开店数量分别为4000、5000与6000家。截至2024年一季度末,公司县域+乡镇门店数占比45％,公司正在积极布局下沉市场。

   盈利能力持续提升,利润率有所增长。2024年一季度公司各区域毛利率均实现正增长,综合毛利率达到35.2％,同比增加2.20pct,净利率为6.61％,同比增加0.41pct。2023年公司销售毛利率为32.55％,同比增加0.67pct,销售净利率为5.01％,同比增加0.17pct。公司整体盈利能力明显提升。

   盈利预测:老百姓作为"自建+并购+加盟+联盟"特色突出的全国龙头药店,轻资产扩张深入各级市场,我们认为目前正进入内部精细管理和对外有序扩张的红利释放阶段,有望迎来快速发展期。预计公司2024-26年归母净利润为11.3、13.7、16.4亿元,增速分别为21.9％、20.6％、19.8％,根据可比公司估值,给予公司2023年20-25倍PE,合理价值区间38.80-48.50元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:医保政策收紧风险,门店管理风险,门店扩张不达预期风险。