普门科技(688389):康复医美+IVD双驱,迈向平台型器械公司

IVD与康复医美双驱,平台型器械布局成型,连续多年业绩高增公司成立于2008年,围绕临床康复、IVD、医美三大领域平台型布局成型,业绩增长兑现度高,2019-2023年营收、归母净利润CAGR分别达28％、34％。IVD+康复医美双轮驱动,海内外齐放量,业绩增长动能持续强劲。

   IVD:电化学发光国产先行者,糖化出海打开空间1)化学发光:仪器带动试剂上量趋势明显。公司电化学发光产品eCL8000于2017年上市,为全球第二家、国产首家,打破了进口技术垄断,性能指标优秀。同时大型电化学发光设备eCL9000系列产品22年上市,大小发光产品布局齐全。公司差异化的发光路线优势带动安徽集采中标情况良好,后续随集采推进,份额有望加速提升;2)糖化:突破核心技术层析介质生产的壁垒、双检测模式血红蛋白分析仪获国际市场高度认可,2020年探索出海ODM合作,海外快速放量增长。

   康复:康复器械大市场,公司打造完善解决方案康复器械千亿级市场,公司的光子治疗仪产品先发优势明显,核心技术、主要性能指标优异。公司围绕光子治疗仪优势,打造八大康复与治疗解决方案,全方位满足患者多元化需求。治疗与康复业务23年实现收入3亿(同比+34％),保持高速增长趋势,此外,公司于2022年7月收购智信生物拓展内窥镜布局,进一步丰富、完善康复产品线。

   医美:迅速完成光电医美布局,冷拉提+超声V拉美高速放量进行时公司于2020年和2021年先后收购重庆京渝和为人光大,快速切入医美赛道,21年历经5年自主研发的冷拉提器械产品上市、2023年新品超声V拉美、MM光上市,冷拉提+V拉美+MM光"抗衰+修复+美白"组合拳有望快速放量,未来第二成长曲线加速打开。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入分别为14.4亿、18.5亿、23.6亿元,对应同比增速分别为26％、28％、28％,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2亿、5.4亿、6.9亿元,增速分别为29％、28％、28％。

   采用可比公司估值法,我们选取4家体外诊断领域上市公司迈瑞医疗、安图生物、新产业、亚辉龙;治疗与康复领域上市公司翔宇医疗;医美领域上市公司昊海生科作为可比公司。2024年可比公司的平均PE为25.1倍,考虑到普门科技康复医美+体外诊断双驱,两大业务板块均有较高成长性,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示IVD领域集采中标情况不及预期的风险,医美、IVD行业竞争格局恶化的风险,医美产品推广不及预期的风险