金河生物(002688):金霉素龙头主业稳健,疫苗业务再添增量-深度研究

传统金霉素龙头,多业务齐头并进

   公司金霉素年综合产能5.5万吨,是全球最大的饲用金霉素生产基地,销售遍布全球重点市场,此外,公司在其它相关领域多点布局,目前已形成了包括"兽用原料药、动保制剂、动物疫苗、动物营养、玉米淀粉及副产品、环保综合治理"在内的"动保、环保、农产品加工"三大板块、六大领域齐头并进的业务格局。受行业"禁抗"政策及猪周期因素影响,2019-2022年公司净利润持续下滑,但公司积极拓展疫苗业务,加之金霉素市场逐步回暖,2023年公司净利润实现触底回升,盈利能力回暖迹象。

   化药业务:金霉素市场逐步回暖,产能扩张规模优势凸显

   市场逐步回暖:海外:据FDA数据显示,2017年受美国《兽药饲料指令》(VFD)实施影响,2017年美国医用重要抗生素(MIA)在养殖业的销售量大幅下降至5296吨,同比-34％。但自2018年以来,MIA销售量稳步上升,2022年销售量回暖至6200吨。国内:目前金霉素在我国目前仅使用于猪,公司正在积极申报金霉素增加牛羊靶向动物,预计2024年或2025年获得批准,获准后预期能提升金霉素销量1-2万吨/年。

   产能翻倍扩张:公司六期工程项目预期将在2024年投产,投产后预期化药年总产能将增加6万吨,其中金霉素年产能增加5.2万吨,盐酸金霉素年产能增加1000吨,届时公司化药产能将实现翻倍,稳占全球金霉素龙头地位,规模优势有望进一步突出。

   疫苗业务:蓝耳灭活疫苗市占第一,布病疫苗有望成为新一代大单品,非瘟疫苗进展顺利

   蓝耳疫苗:公司不断深耕蓝耳疫苗领域,先后推出蓝耳活疫苗、蓝耳灭活疫苗、蓝耳嵌合疫苗。2023年公司蓝耳疫苗批签发数为77次,占总批签发数12.22％,同比+3.13pct,其中蓝耳灭活苗总批签发数量为1.13亿头份,以3400多万头份位居行业第一。

   布病疫苗:布病拥有量价双增逻辑,市场增量空间巨大。2023年公司新推出的划时代新品布病基因缺失活疫苗(BA0711株)产品具有"孕畜可用、生物安全性高、牛羊通用、检测净化"等特点,是首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗,行业领先优势明显。

   非瘟疫苗:2023年5月,公司投资2.88亿元收购吉林百思万可公司60％股权,进军非瘟疫苗赛道。公司路径为基因缺失冻干灭活疫苗,实验结果显示疫苗效果良好,已提交农业农村部应急评价,现规划有非洲猪瘟疫苗产能2亿头份。

   投资建议:

   目前生猪养殖端已有回暖迹象,养户使用药苗情绪有望形成支撑,预计公司整体盈利能力反弹回升,2024-2026年实现净利润1.4/1.8/2.2亿元,同比增速57.4％/30.8％/23.9％,对应的EPS为0.17/0.23/0.28。公司化药业务持稳,布病疫苗领先行业,非洲猪瘟疫苗正处于应急评价中,若顺利上市,公司业绩将大幅扩容,故可享受一定估值溢价。选取业务结构相似的动保企业作为可比公司,参考2024年wind一致预期均值22倍PE,给予公司2024年30倍PE,对应6个月目标价为5.23元,首次覆盖给予"买入-A"的投资评级。

   风险提示:下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。