威腾电气(688226):配电业务行稳致远,光储并进蓄势待发-深度报告

立足母线、焊带、储能三大业务,业绩发展齐头并进

   2021-2023年,公司分别实现营业收入12.54亿元、16.36亿元、28.48亿元,分别同比增长32.28％、30.48％、74.03％;2021-2023年,公司分别实现归母净利润0.60亿元、0.70亿元、1.20亿元,分别同比增长25.90％、16.95％、72.30％,传统母线业务稳步增长,储能、焊带业务收入逐步提升,有望打造新增长点。2024Q1营业收入7.95亿元,同比增长84.68％,归母净利润达0.35亿元,同比增长165.64％,公司产品销售订单量增加,业绩稳步增长。

   储能:定制化储能服务打造品牌优势,产能释放打开成长天花板

   在碳达峰、碳中和目标驱动下,我国在新能源及新型储能迎快速发展,截至2023年12月底,中国已投运电力储能项目累计装机86.5GW,其中2023年新增投运新型储能21.5GW,三倍于2022年新增投运规模,新型储能市场发展迅速,累计装机量已居世界前列。公司凭借深耕高低压母线等设备经验,将输配电及控制相关技术运用于储能系统中,向工商业、户用储能、网源侧储能拓展,致力于成为一站式储能解决方案,2022-2023年,公司储能业务实现收入0.72亿元、3.51亿元,2023年同比增长386.97％,储能业务实现高速增长,已经成为公司主要收入来源之一。

   焊带:N型电池片渗透加速,SMBB焊带有望显著受益

   光伏焊带成本占双玻组件非硅成本约10％,是光伏组件核心辅材,在下游光伏组件需求拉动下高速增长,同时N型电池、多主栅渗透率提升,显著拉动SMBB、0BB等高毛利焊带产品需求,根据我们测算,2024-2026年光伏焊带需求分别为28.6、34.0、39.4万吨,分别同比增长36％、19％、16％。公司深耕技术研发,光伏焊带产品矩阵丰富,SMBB、低温焊带等产品竞争优势突出,随着公司年产光伏焊带2.5万吨光伏焊带产能落地,公司规模化优势有望得到进一步增强。

   母线:深耕配电设备业务,持续研发产品品质优异

   母线作为变电所中各级电压配电装置的连接元器件,在社会用电量稳步增长需求下,母线需求有望持续增长,根据国家能源局数据,2021-2023年,我国电力投资完成额分别为4916、5006、5275亿元,分别同比增长0.41％、1.83％、5.37％,电力投资持续增长。公司深耕母线十余年,已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业,2021-2023年,公司高低压母线收入分别为6.18、7.69、11.41亿元,同比增长32.14％、24.33％、48.49％,公司持续巩固行业技术领先地位,收入实现高速增长。

   盈利预测与估值

   首次覆盖,给予"买入"评级。公司是母线龙头供应商,光伏、储能持续发展打造全新增长曲线,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别2.2、3.0、4.0亿元,对应EPS分别为1.42、1.93、2.52元/股,对应PE分别为17、12、9倍。我们选取光伏辅材领先供应商宇邦新材、通灵股份,储能业务领先企业南网科技为可比公司,可比公司2024-2026年平均PE分别为24、17、14倍。公司作为配电设备领先企业,随着光伏、储能业务持续拓展,业务协同打造规模化优势,公司业绩有望维持高速增长,给予公司"买入"评级。

   风险提示

   全球光伏装机不及预期;原材料价格持续上涨;产能释放不及预期。