顶点软件(603383):顶点软件的估值研究-公司点评报告

  投资要点

  ? A5 中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为最关键客户的标杆

  替换案例。除此外，2023 年与 3 家战略合作客户签署 A5 升级合同，A5

  的用户快速扩大，同时东吴证券 A5 完成了 100%国产化设备与基础系

  统软件的国产化替代，

  成为业内首个信创化单轨运行，

  100%完成国产替

  代的案例。

  ? 先发优势：顶点 2013 年开始自行研发内存数据库 HyperDB，2015 年联

  合东吴证券进行全信创的 A5 交易系统的研发，

  2020 年 6 月全面上线至

  今已顺利运行 3 年时间；目前 A5 还在东海证券、华宝证券、麦高证券

  上线，信创案例全行业最多。

  ? 技术路线：公司确立分布式路线较早，内存路线也已打磨 14 年时间，

  存算分离架构弱化数据库作用，交易期间的性能部分由内存数据库替

  代，交易结束后的查询等存储功能由国产信创数据库替代，较好地解决

  了数据库性能和可靠性的问题。

  目前顶点在核心交易系统信创领先优势

  显着，有望以点带面切入新客户替换，弯道超车带动全业务信创落地。

  ? 顶点在竞标过程中有明显优势。

  招标方在选型过程中尤其重视产品的成

  熟度和标杆案例，而顶点软件目前具备了在证券 IT 领域中较成熟的产

  品和强有力的标杆案例。

  ? 盈利预测与投资评级：考虑到金融信创的带动以及证券 IT 行业的信息

  化推进节奏，

  我们维持公司 2024-2026 年收入 8.35/10.0/11.9 亿元，归母

  净利润 2.7/3.35/3.86 亿元，

  对应 EPS 1.32/1.63/1.88 元，

  对应 PE 24/20/17

  倍，维持“买入”评级。

  ? 风险提示：证券、资管等下游行业压缩 IT 开支、市场竞争加剧、信创

  推进不及预期。

  -34%

  -26%

  -18%

  -10%

  -2%

  6%

  14%

  22%

  30%

  38%

  46%

  2023-5-31 2023-9-29 2024-1-28 2024-5-28

  顶点软件 沪深300

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  内容目录

  1. 顶点软件的市场占有率会伴随信创事业的推进而提高 .................................................................. 4

  2. 市场空间 .............................................................................................................................................. 4

  3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 5

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  图表目录

  图 1： 顶点软件估值测算....................................................................................................................... 5

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  1. 顶点软件的市场占有率会伴随信创事业的推进而提高

  A5 中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为最关键客户的标杆替换案例。

  除此外，2023 年与 3 家战略合作客户签署 A5 升级合同，A5 的用户快速扩大，同时东

  吴证券 A5 完成了 100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创

  化单轨运行，100%完成国产替代的案例。

  先发优势：顶点 2013 年开始自行研发内存数据库 HyperDB，2015 年联合东吴证券

  进行全信创的 A5 交易系统的研发，2020 年 6 月全面上线至今已顺利运行 3 年时间；目

  前 A5 还在东海证券、华宝证券、麦高证券上线，信创案例全行业最多。

  技术路线：公司确立分布式路线较早，内存路线也已打磨 14 年时间，存算分离架

  构弱化数据库作用，交易期间的性能部分由内存数据库替代，交易结束后的查询等存储

  功能由国产信创数据库替代，较好地解决了数据库性能和可靠性的问题。目前顶点在核

  心交易系统信创领先优势显着，有望以点带面切入新客户替换，弯道超车带动全业务信

  创落地。

  顶点在竞标过程中有明显优势。

  招标方在选型过程中尤其重视产品的成熟度和标杆

  案例，而顶点软件目前具备了在证券 IT 领域中较成熟的产品和强有力的标杆案例。

  2. 市场空间

  2025 年是信创事业全面替代的关键节点，

  替换比例和替换内容要求不断深化，

  金融

  信创有望实现显着进展。金融信创已进入深水区，重要系统的实质替换关键在于数据库

  的换代升级，集中交易系统更依赖数据库的性能和高可靠数据存储。

  我们预期证券公司的全面信创有望于 2027 年之前完成，未来三年分别会有一定数

  量的证券公司被要求进行核心业务系统的全面替代，为顶点软件带来庞大的增量市场。

  一旦核心业务系统替代完成，那么一般业务系统后续也将采用顶点软件的产品，从

  而带来单客户价值量的巨大提升。

  而且核心业务系统的用户粘性非常强，可以为顶点软件带来稳定的市场份额。

  顶点软件的业务布局并不仅局限在券商系统，在资管、银行等其他方向也都会有重

  大突破。

  科学估值：

  1. 根据调研数据，我们保守假设头部的 20 家券商每年在业务系统方面的支出均值

  为 0.6 亿元，其他规模分类券商分别达到 0.3 亿元和 0.15 亿元。

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  2. 我们基于顶点软件的信创产品优势和案例优势，

  预期在各规模券商的市场份额将

  会提升 30%以上。

  3. 到 2027 年，券商行业的信创事业进入收官阶段，顶点软件的市场份额已有质变

  提升。除券商外，其他行业也将带来更多市场份额和业绩贡献。

  图1：顶点软件估值测算

  【东吴计算机】顶点软件的科学估值研究

  2024 年主业安全边际市值（亿）

  2022A 收入 利润 2023A 收入 2023A 利润 2024E 收入 2024E 利润 2024E 市值

  交易业务 1.5 0.5 1.8 0.6 2.1 0.7 22

  其他业务 4.7 1.4 5.6 1.6 6.3 2.0 60

  合计 6.3 1.9 7.4 2.3 8.3 2.7 82

  关键假设 2024 年交易业务收入增长 16%，其他业务收入增长 11%

  2024 年净利率 33%

  估值给予 30 倍 PE

  2027 年远期增量市值（亿）

  证券公司排名 数量 贡献年收入预期 中性份额增加 乐观份额增加 中性 乐观

  交易及延

  展系统收

  入增量

  1~20 20 0.6 30% 60% 3.6 7.2

  21~50 30 0.3 30% 60% 2.7 5.4

  51~140 90 0.15 30% 60% 4.1 8.1

  合计收入增量 10.4 20.7

  净利率 30% 32%

  净利润 3.1 6.6

  估值 PE 倍数 30 30

  2027 年远期市值增量 93 199

  2024 年合计市值空间（亿）

  折现率 10% 10%

  2024 年增量市值折现 68 145

  2024 年合计市值空间 150 227

  数据来源：东吴证券研究所测算

  3. 风险提示

  证券、资管等下游行业压缩 IT 开支。当前环境下金融机构面临交易佣金、管理费

  率下降的风险，或导致相关公司降低 IT 开支。

  市场竞争加剧。证券、资管 IT 过去多年竞争格局相对稳定，若竞争对手取得关键

  技术突破，或公司未拿下关键标杆案例，或导致竞争格局变化。

  信创推进不及预期。金融领域信创推进要求持续深化，若节奏发生变化，或引起下

  游业务推进减慢。

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  顶点软件三大财务预测表