国科军工(688543):军品弹药稀缺标的,产业空间大,成长动能充沛-首次覆盖报告

【核心结论】我们预计公司24-26年将实现归母净利润2.08/2.65/3.34亿元,对应EPS分别为1.42/1.81/2.28元/股。考虑到公司军品业务导弹固体发动机与弹药装备的稀缺性,我们给予公司2024年51倍PE,对应目标价72.42元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   【报告亮点】市场认为军工弹药产品的长期业绩可持续性存疑,但我们认为军工弹药产品长期需求趋向于稳定增长,一方面是弹药的储备特性,另一个拉动点是军事演习消耗,报告总结了军工弹药板块的总体市场规模,公司产品类别以及军事演习情况。

   【主要逻辑】公司产品同时覆盖军品导弹固体发动机与弹药装备,公司自成立以一直专注于导弹(火箭弹)固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售,是总装产品下配套采购的唯一或唯二承制单位,标的稀缺性强,得益于国防武器装备更新换代以及训练实战化需求的提升,公司业绩逐年上涨。考虑到我国国防预算的持续上涨,公司成长空间较大。

   2024年导弹与弹药市场或达到664.69亿元,产业空间大,公司成长动能充沛。2024年中国国防预算为16655亿人民币,考虑到2024年美军军费总额8860亿美元,导弹与弹药采办经费306亿美元占比武器采办9.71％,按照相同比例测算,预计我国2024年导弹与弹药市场约为664.69亿元。未来随着军品弹药的迭代升级,军事演习的实弹需求,以及我国实现国防与军队现代化建设的总目标,公司核心两大类产品订单有望持续提升,带动公司业绩实现快速增长。

   风险提示:军品市场准入风险、新品研发风险、宏观经济风险、军品订单下降风险、控股型公司架构风险。