华特气体(688268):半导体特气龙头,聚焦高端品类国产化-首次覆盖报告

深耕半导体赛道,打造一站式特气供应平台。公司是我国特种气体龙头企业,深耕电子级气品近20年,践行高端小品类国产化战略。公司产品包括氟碳类、光刻稀混气、氢化物、氮氧化合物、碳氧化合物等系列,实现光刻气、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、锗烷、乙硅烷、高纯六氟丁二烯等诸多高附加值产品进口替代。公司产品以半导体级别为主,对国内8寸以上集成电路制造厂商覆盖率超90％,12英寸客户覆盖率行业领先,多项产品导入7nm以内先进制程,2023年特种气体营收占比高达68％。

   半导体景气复苏,特气国产化酝酿结构性机遇。电子特气是半导体的"血液",应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等多项工艺环节。特气是除晶圆外第一大半导体耗材,成本占比高达14％,2023年全球市场规模达51.2亿美元。半导体特气具有极高的技术、客户、资质壁垒,目前除三氟化氮、六氟化钨等大单品基本实现国产化外,性能重要同时价值量高的中小单品如六氟丁二烯、乙硅烷、锗烷等仍主要依赖进口,其中乙硅烷、锗烷吨价高达2000万以上。站在当下,伴随全球半导体景气复苏、大基金三期成立、国内存储厂进入扩产大年,高端特气品类酝酿结构性国产化机遇。

   传统业务增长稳健,高端新品放量可期。存量业务:公司传统主业包括氟碳类、氢化物、光刻气、氮氧化合物、碳氧化合物5大系列,其中氟碳类、氢化物高端产品比例提升,光刻气获得头部企业ASML、GIGAPHOTON认证,处于国内领先。排除2022年稀有气体价格波动影响,公司各项业务营收体量、吨价、毛利率稳重有升;高端新品:六氟丁二烯是最主流新型含氟特气,GWP值极低且刻蚀性能优异,持续替代传统四氟化碳,公司自研产线顺利推进;乙硅烷在先进制程替代传统甲硅烷应用于薄膜沉积环节,价值量极高,公司布局15吨产能放量可期;锗烷作为半导体制程锗源,长期被法液空等外企垄断,公司10吨产能获韩国头部存储客户5nm制程认证且产生订单。

   研发、生产项目储备丰富,打开成长空间。研发:公司是研发型创新企业,2023年在研项目57项,聚焦先进制程半导体特气品类;产能:公司上市以来通过募投及与地方政府合作等方式布局多个产能项目,打造九江、南通、西南等核心生产基地,为日后产能扩张以及高端产品落地提供坚实保障。

   盈利预测与估值建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.47/23.01/26.78亿元;归母净利润2.31/3.00/3.71亿元;对应PE分别为25.7/19.8/16.0倍。公司是国内电子特气龙头,产品布局及客户资源行业领先,聚焦高端半导体级产品引领国产化。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求低于预期,新项目建设进度不及预期,假设和测算误差风险。