科强股份(873665):铁路轨交新增维保齐发力,多下游特种橡胶拓红利-北交所首次覆盖报告

高性能橡胶布、板、带用于多下游特种领域,2024Q1净利率24.56％特种高性能橡胶制品"小巨人"科强股份海帕龙/硅橡胶产品可用于轨道交通、光伏、石油化工、船用、冶金、电子等多行业。2023年实现营收3.5亿元(+23％)归母净利润7528万元(+44％),2024Q1营收7926万元(+4.97％),扣非归母净利润1615万元(+26.67％)。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.83/0.92/1.03亿元,当前股价对应PE分别为12.8/11.5/10.3倍,看好铁路与城市轨道交通、光伏2024年维持增长的发展状态,公司享受高市占率的红利,年均研发费用率高于4.3％,未来在石油石化密封等多下游特种领域具有发展潜力。首次覆盖给予"买入"评级。选取特种橡胶制品领域企业为可比公司,可比公司PE(2024E)均值23.9倍。

   车辆贯通道棚布:增量+维保,城市与铁路市占率70％,2023年市场增倍车辆贯通道棚布连接于高铁、地铁等车辆的车厢之间,能够替代部分国际厂商产品。下游具有业内高知名度的今创集团与欧特美分别于2020年7月与2021年6月入股公司。2023年底起,客运量频创新高,城轨交通有增量建设需要。同时高铁(动车组)和城市轨道交通接近使用周期,保有量较快递增同时有存量替换市场空间。根据公司测算,车辆贯通道棚布2022年市场空间合计52.14万平方米,科强股份占据70.64％市场份额,2023-2025年市场空间均超105万平方米,太阳能硅胶板:市占率40％,真空热压方式生产光伏组件的重要耗材太阳能硅胶板是太阳能层压机在加工电池组件过程中的重要耗材之一,影响组件生产成本。收入占硅胶板营收的70％以上,后者占公司营收比例约40％。客户涵盖国内光伏组件生产的大部分龙头企业,层压机公司主要包括金辰股份,组件公司包括协鑫集成、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等。Infolink预计2024年光伏组件需求端仍将有11％的增长,有望带动生产销售。

   风险提示:产品毛利率下降风险、下游行业景气度变化风险、市场竞争风险