晶澳科技(002459):海外市场出货量占比较高,二季度N型需求有望快速提升

23年业绩高增,24Q1利润受多重因素影响出现波动。2023年,公司实现营业收入815.56亿元,同比增长11.74％,归母净利润70.39亿元,同比增长27.21％,扣非净利润71.40亿元,同比增长28.46％;24Q1,公司实现营业收入159.71亿元,同比下降22.02％,归母净利润-4.83亿元,同比下降118.70％,扣非净利润-3.69亿元,同比下降114.81％,毛利率5.06％,环比下降8.17pct。根据《投资者关系活动记录表2024年4月30日》,一季度毛利变化主要是因为:1、23年下半年开始组件价格大幅下跌;2、公司的N型产能在23年四季度集中释放,对于工艺技术和人员的熟练度要求很高;3、一季度计提了大额的存货跌价准备,股份支付费用在一季度全部加速计提。

   海外和N型产品出货占比高,预计二季度保持较好态势。2024Q1,公司不断加大全球市场布局,充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势,电池组件出货量16.059GW(含自用528MW),其中组件海外出货量占比约62％,分销出货量占比约29％,N型组件出货6.6GW,占比46.6％。

   根据《投资者关系活动记录表2024年4月30日》,二季度出货目标在20-23GW之间,N型产品占比在70％左右。

   N型新产能陆续投放,积极研发电池新技术。公司加速N型电池产能建设,57GWN电池项目陆续投产,截至2023年底,组件产能95GW,硅片与电池产能达组件产能的90％左右。按照公司产能规划,2024年产能一体化程度将进一步提升,各环节产能均超过100GW。量产的N型倍秀(Bycium+)电池转换效率已达到26.3％。针对多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池等前沿技术,研发中心积极研究和储备,保持核心竞争力。

   采取"利润优先"的接单策略,深挖全球市场需求。根据《投资者关系活动记录表2024年4月30日》,当前行业处于底部已经形成共识,全球市场每年还是保持增长状态,公司会保持"利润优先"的接单策略不变,同时注重现金流和避免亏损,在开工率和产量之间寻求平衡。24年公司将进一步深耕全球市场,组件出货量目标为85-95GW。

   盈利预测与投资建议。2024-2026年,我们预计公司归母净利润分别为31.97/44.07/63.86亿元,同比增长-54.6％、37.8％、44.9％,对应EPS分别为0.97、1.33、1.93倍。参考可比公司PE均值,我们给予公司24年17-19倍PE,对应合理价值区间为16.42-18.35元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:行业需求下滑,竞争加剧,政策风险,新技术拓展不及预期。