晶科能源(688223):市场盈利分化明显,出货排名仍居首位-公司研究简报

N型组件龙头,持续完善一体化和全球化布局。公司从事光伏组件、电池片、硅片生产近20年,建立从拉棒/铸锭到光伏组件生产的垂直一体化产能。在全球市场均衡布局,抓住新兴市场机遇,积极应对海外政策。公司2024Q1营收230.84亿元,同降-0.3％;归母净利润11.76亿元,同降29％。扣非归母净利润1.91亿元,同降84％。

   市场盈利分化明显,出货排名仍居首位。公司2024Q1组件出货约20GW,同增51％,环降23％,签单均价1.1元/W(不含税),其中美国出货1.5GW左右,中东北非亦为盈利市场,国内欧洲亚太等均低价亏损。2024Q2公司排产上行,出货提升20％+,2024年预计出货100-110GW,订单覆盖率已超70％,预计美国出货8GW、N型占比90％。

   审慎扩张产能,持续技术迭代。公司2023年底硅片/电池/组件产能85/90/110GW;公司审慎扩张产能,仅维持山西一体化一二期各14GW扩产,近期火灾对切片和电池片产能有所影响,预计年底完成爬坡;美国2GW组件已于2024Q1投产。TOPCon效率持续提升,23年底量产效率达25.8％,24年进一步导入LECO等技术提效至26.5％,25年达27％+,效率持续领跑行业。

   盈利预测与投资评级:基于行业竞争加剧,全产业链盈利承压,我们下调公司2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润42/60/86亿元(24-25年前值为61/77亿元),同比-44％/+44％/+43％,对应当前PE19/13/9倍,考虑到公司一体化组件龙头地位,且TOPCon效率持续领跑行业,我们维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧。