韵达股份(002120):降本显著盈利稳健,经营质量逐步改善-点评报告

事件描述

   韵达股份发布2023年报及2024年一季报:2023年,公司实现营收449.8亿元,同比下降5.2％,实现归母净利润16.3亿元,同比增长9.6％。其中,2023Q4,公司实现营业收入121.5亿元,同比下降0.6％;实现归母净利润4.6亿元,同比下降35.8％。2024Q1,公司实现营收111.6亿元,同比增长6.5％;实现归母净利润4.1亿元,同比增长15.0％。2023年,公司拟向股东每10股派发现金红利1.70元(含税)。

   事件评论

   件量恢复增长,单票利润触底。2023年公司件量同比增长7.1％,市场份额同比下降1.6pct至14.3％。受行业竞争加剧影响,公司单票收入同比下降10.1％(下降0.26元)。公司单票成本同比下降10.2％(下降0.24元),其中,单票派费/单票运输成本/单票分拣成本分别同比-9.6％/-18.1％/-0.9％,对应下降0.13/0.11/0.003元。单票费用同比下降21.6％(下降0.03元),单票扣非净利润同比下降6.5％(下降0.005元)。公司归母净利润增长,主要来自管理(折旧摊销减少)和财务费用(汇兑损失减少)优化。

   高基数增长承压,但Q4环比改善。2023Q4公司件量同比增长24.3％,剔除低基数影响,两年复合增速1.4％,件量重回增长轨道,市场份额同比下降0.4pct至14.3％。行业竞争激烈程度不减,公司单票收入同比下降16.4％(下降0.45元)。销售和管理费用优化突出,推动单票费用同比大幅下降33.5％(下降0.04元)。单票扣非净利润同比下降51.2％(下降0.08元),环比提升0.04元。

   Q1件量恢复增长,成本优化亮眼。2024Q1公司件量同比增长29.1％,高于行业整体增速,两年复合增速7.1％,内生增速逐步改善。公司单票收入同比下降15.9％(下降0.42元),成本优化亮眼,Q1单票毛利下降19.4％(下降0.06元)。费用管控持续推进,单票费用0.11元,同比下降29.5％(下降0.04元)。最终单票扣非净利润实现0.08元,同比下降13.7％,但环比提升3.6％,成本费用优化支撑单票盈利环比改善。

   资本开支逐步下行,经营性净现金流改善。2023Q4/2024Q1,公司资本开支为7.7/6.5亿元,同比下降38.1％/11.5％,资本开支规模逐步下台阶。2023Q4/2024Q1,公司经营活动净现金流分别为18.7/5.1亿元,4Q23净现金流同比略增,1Q24净现金流大幅增长。

   公司经营逐步改善,期待盈利弹性释放。2023年以来,公司以"稳网络、促服务"为目标,深入贯彻"全网一体、共建共享"理念,借助数字化加强全链路服务质效,综合服务指数排名逐步恢复至优势水平,经营稳步改善。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.1/25.5/30.0亿元,对应PE分别为12.7/10.4/8.9X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、行业价格竞争加剧;

   2、宏观需求修复不及预期;

   3、油价及人工成本大幅上行。