川恒股份(002895):磷矿石盈利维持高位,磷化工产品价格下跌,在建矿山奠定未来增长,业绩符合预期-公司点评

公司发布2024年一季报,业绩符合预期。1Q24公司实现营业收入10.44亿元(yoy+4.53％,QoQ-16.37％),实现归母净利润1.35亿元(yoy-14.97％,QoQ-51.02％),扣非后归母净利润为1.33亿元(yoy-15.25％,QoQ-51.00％),整体销售毛利率同比、环比分别下滑3.27、10.78pct至33.83％,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增减15.11％、-12.28％、3.84％、62.01％至0.20、0.66、0.18、0.33亿元,业绩符合预期。1Q24年收入同比增长的原因是公司新建生产装置陆续投产,新增产品磷酸铁及商品磷酸,而归母净利润同比下滑的主要原因为:1.工业一铵、饲料级磷酸二氢钙价格同比下滑;2.公司计提了部分存货减值,主要是磷酸铁和净化磷酸价格下跌导致的,1Q24公司资产减值损失为3290万元。

   1Q24磷矿石价格高位震荡,盈利保持较好水平,但饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格随原料下跌,毛利率同比有所下滑,广西鹏越新增商品磷酸外销。1Q24磷肥春耕旺季,需求支撑叠加冬季磷矿石尚未完全复产,磷矿石价格维持高位震荡走势,根据百川盈孚的报价,1Q24国内30％磷矿石市场均价同比下滑4.8％至1009元/吨,磷化工产品受原料硫磺和合成氨下跌的影响,饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格和盈利同比均下滑,饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格同比分别下跌9.2％、17.7％至3436、5298元/吨。受水溶肥需求增长带动,公司磷酸一铵销量同比略有增长。2023年广西鹏越"20万吨半水-二水湿法磷酸及精深加工"项目中湿法磷酸全部建成投产,新增商品磷酸销售13.18万吨。目前磷酸铁行业供过于求严重,价格仍处于低位略微亏损状态。

   在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定未来增长,大力实施"矿化一体"产业模式,推进磷矿石全资源要素开发专利用,开展磷矿伴生氟、碘、稀土等资源的高效利用。根据公司公告,公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权,合计储量约为1.76亿吨,截至2023年末公司具有300万吨/年的磷矿石生产能力,在建的矿山包括鸡公岭磷矿(约8253万吨储量,250万吨产能)和天一矿业(49％持股比例)旗下的老虎洞磷矿,3.70亿吨储量,500万吨产能。2023年子公司广西鹏越的"20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目"建设完成,该项目顺利投产后将新增15万吨的饲料级磷酸二氢钙、10万吨的食品级净化磷酸;恒轩新能源投产的"10万吨磷酸铁项目"持续优化,都将为公司未来新的利润增长点奠定坚实基础。

   由于2023年子公司广西鹏越20万吨半水-二水湿法磷酸及深加工项目、3万吨氟化氢项目建成转固,截止1Q24末公司在建工程较1Q23末减少9.83亿元至4.83亿元。

   投资分析意见:在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定高增速,转型步入成长期,由于磷化工产品的价格下跌,我们略微下调公司2024～2026年归母净利润分别为10.05、13.05、15.67亿元(11.26、14.2、17.04亿元),对应EPS分别为1.85、2.41、2.89元,目前市值对应的PE为11X、9X、7X,仍然看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩的增长和公司的成长性,维持"增持"评级。

   风险提示:1)新项目投产进度不及预期;2)磷矿石产量增长不及预期;3)磷矿石和磷化工产品价格下降。