通威股份(600438):价格加速见底,成本品质竞争凸显

农业起家,深耕光伏行业。公司成立于1995年,早期致力于饲料加工行业,2008年正式布局光伏产业。农业方面,公司主营业务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研究生产;新能源方面,以高纯晶硅、太阳能电池、组件等产品的研发、生产、销售为主;综合应用端,公司聚焦规模化"渔光一体"基地的开发与建设,加强产业协同发展。2023年营业收入1391亿,同降2.33％;归母净利润135.74亿,同降47.3％;扣非归母净利润136.13亿,同降48.7％。

   硅料加速见底,成本品质竞争凸显。公司2023年硅料销量约38.7万吨(权益约30万吨),同增51％;2023Q4出货约10万吨(权益约7.5万吨);2024Q1出货10万吨(权益约7.5万吨)环比持平,受益品质及成品优势。公司现有硅料产能45万吨,后续随云南20万吨将于Q2投产,内蒙20万吨将于Q3投产;年底达85万吨;24-26年将扩展至80-100万吨;同步内蒙及四川工业硅项目,成本优势进一步增强。公司2024年4月N型占比超90％、现在成本降至4万内;24年预计权益出货40万吨;硅料成本品质竞争加剧,龙头地位稳固。

   电池盈利承压,N型改造启动。公司2023年电池销约81GW,同增68％;2024Q1受价格波动+P型改造影响,出货约16GW,其中TNC约7.9GW。公司2024Q1末TNC电池量产效率达23.26％,非硅降低0.16元/W内,效率及成本提升显著。同步推进PERC升级和TNC新建,预计2024年将完成约38GWPERC产能改造,并在眉山及双流新增16+25GWTNC电池产能,预计24年底TNC电池产能超过100GW,产能结构保持领先。

   组件出货高增,加大海外布局。公司2023年组件销约31GW,同增292％;国内占比94％。2024Q1出货约7GW+,延续亏损状态。截至2024Q1公司组件产能达75GW;2024年加大海外布局,目标海外占比15-20％,预计全年出货50GW+,组件业务持续增长。

   盈利预测与投资评级:基于行业竞争加剧,全产业链盈利承压,价格持续探底,我们下调公司2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润31/45/80亿元(24-25年前值为140/184亿元),同比-77％/43％/78％,对应当前PE33/23/13倍,考虑到公司龙头地位稳固,海外市场布局进一步扩大,我们维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧。