凯立新材(688269):终端需求疲软叠加项目转固,业绩低于预期,看好公司长期新品放量-公司点评

公司公告:公司发布2023年年报和2024年一季报。1)2023年公司实现营业收入17.85亿元(YoY-5.15％),归母净利润1.13亿元(YoY-48.95％),扣非归母净利润1.08亿元(YoY-49.45％),其中23Q4实现营业收入4.45亿元(YoY-23.56％,QoQ+20.27％),归母净利润0.15亿元(YoY-66.99％,QoQ+114.29％),扣非归母净利润0.14亿元(YoY-68.59％,QoQ+133.33％)。2)2024年一季度公司实现营业收入3.05亿元(YoY-38.25％,QoQ-31.46％),归母净利润0.11亿元(YoY-72.14％,QoQ-26.67％),扣非归母净利润0.08亿元(YoY-79.72％,QoQ-42.86％),业绩低于预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.0元(含税),拟派发现金红利约6535.2万元。

   2023年钯、铑贵金属价格大幅下跌,库存损失拖累公司业绩。由于三元催化剂终端需求疲软,钯、铑贵金属价格大幅下跌,根据百川资讯统计,2023全年钯、铑市场均价分别349.2、1683元/克,同比分别下滑33.8％、56.19％,导致公司周转料的账面价值同比下滑46.5％至8593万元,代料加工业务成本与现价差距较大,拖累公司业绩。从公司产销规模来看,均相催化剂产、销量分别为17.76、11.83吨,同比分别增加126.37％、73.61％;多相催化剂产、销量分别为373.85、361吨,受部分PVC无汞催化剂订单暂未交付影响,同比分别下降0.77％、1.12％,但公司2023年整体产、销量维持高位,同比分别增加1.83％、0.25％,行业地位稳固。

   24Q1由于项目转固费用较高,叠加终端需求疲软拖累高毛利产品量价齐跌,业绩下滑明显。24Q1由于医药等领域终端需求疲软,技术服务费用同比减少约571.31万元,拖累净利润下降11.23％,同时下游客户部分产品需求变化,导致均相贵金属催化剂产品销量同比下滑15.92％,同时部分高毛利产品减少,拖累均相贵金属催化剂业务毛利率同比下降11.74％。公司IPO募投项目于2023年12月投产转固,新增催化剂产能2000吨,配套废旧贵金属催化剂回收产能2000吨,但短期转固费用叠加人员成本提升,合计影响公司Q1净利润约17.49％。

   持续发挥自身研发优势,加强新品推广,后续项目有望支撑未来增量。公司背靠西北有色院,具备较为强大的研发实力和研发成果落地能力,除精细化工领域外,积极深耕拓展基础化工、环保、新能源等领域。公司丙烷脱氢催化剂有望24年下半年推向市场,TDA、氯乙酸、丙烯酸废气处理等催化剂有望持续拓展客户应用规模,加快进口替代,24Q1公司基础化工领域收入占比已达19.02％,后续有望随新品放量持续贡献业绩增量。同时规划项目方面,公司除IPO募投项目外,拟持续投建PVC金基催化材料及高端功能催化材料项目,领域涵盖PVC无汞催化剂、氢燃料电池催化剂和非贵金属催化剂等高端应用领域,并不断延伸拓展产业链,向上成立凯立铂翠扩大贵金属回收业务,向下成立彬州凯泰新材料,布局国产HNBR产品,不断增强自身核心竞争力。

   盈利预测与投资评级:受终端需求疲软影响,公司部分业务景气承压下滑,因此我们下调公司2024-2025年盈利预测,预计分别实现归母净利润1.64、2.08亿元(调整前分别为2.19、2.86亿元),同时新增2026年盈利预测,预计实现归母净利润2.67亿元,对应PE估值分别为22X、17X、13X。根据wind统计,公司当前PB估值为3.576X,自2021年6月9日公司上市以来PB中枢估值为11.424X,当前安全边际较高,维持"增持"评级。

   风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。