乔治白(002687):深耕公装定制,兑现稳健成长-首次覆盖报告

深耕服装定制领域,盈利有望稳健增长

   业务多方位布局,职业装品牌效应显现。公司成立于1995年,系一家集商务职业装、校服、休闲服等系列服装的研发、设计、生产、销售为一体的服饰公司,几十年深耕服装定制领域,以B2B定制模式为主,公司已经形成了以商务职业装为主,零售为辅,战略进军校服的业务格局。在保持和发展现有职业装市场和营收规模的同时,发挥公司在量体定制业务方面的核心竞争力,进一步发挥"中高端职业装领导者"的品牌效应,稳步做大做强职业装业务。

   市场开拓稳步前行,业绩有望持续增长。2023年公司沿着"以中高端商务职业装为主,零售为辅,战略进军校服"的方向,积极迎接挑战,努力开拓市场,优化业务结构,随着销售增长带动收入提升。2023年公司营收和净利润双增长,营收14.92亿元,同比增长16.63％;归母净利2.03亿元,同比增长67.21％。2024年Q1实现公司营收2.5亿,同比增长1.68％;实现归母净利0.23亿,同比下降22.60％。复盘公司最近五年业绩,一季度为销售淡季,营收均偏低。公司财务状况稳定,资产质量良好,现金流充裕。2023年公司职业装营收达14.26亿元,占总营收95.56％．较上年增长1.8亿元,同比增长14.4％,毛利率恢复至50.61％,较上年增长3.09pct;24年Q1延续修复趋势。改善显著,带动业绩复苏。

   职业装市场规模持续扩大,校服规范化带动品牌效应

   随着现代经济的不断发展,都市化进程的加快,职业装也越来越为人们所重视,推动我国职业装市场规模不断扩大的主要动力,一是每年数量不断增加的就业人口,二是部分国家机关和行业对统一着装的规范,三是第三产业的发展带动。校服市场近年来发展十分迅速,小初高的在校生数量直接决定了校服市场现有需求规模,据教育部发布的数据统计,2023年我国小学、初中、高中阶段在校生人数分别为10803.97、5243.69、4102.09万人。2020年中国校服市场规模从2016年的319.36亿元增长至346.23亿元,2022年达到371.43亿元,而国家规范校服市场对优化市场环境、带动品牌化发展意义重大。

   智能化改造赋能生产,全流程服务精准对接终端需求

   公司具备设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一体化业务模式、支持该一体化模式的强大数据库及智能化的生产、仓储、物流体系,覆盖全国核心区域的高效营销体验中心、集售前信息咨询、产品展示及体验、商务洽谈、量体、交货和售后一条龙服务,具备对终端的掌控能力和对客户需求的快速反应能力。公司采取以公司自主生产为主、委托加工为辅的生产模式,以订单驱动的方式进行生产。公司拥有完善的生产基地,分别位于浙江温州、河南商丘和云南曲靖,拥有智能化的西服和衬衫生产流水线,产品工序均全面实现智能化和数字化控制,三大厂区均已完成生产、物流、仓储的智能化改造,确保了一人一版一衣的个性化需求与工业化大生产的高效结合。

   首次覆盖,给予"买入"评级。公司作为职业装和校服定制龙头企业,积极开拓市场,优化业务结构,伴随盈利能力逐步恢复、业务逐步调整、运营成熟,产能逐步扩张,市场份额有望持续提升。我们预计公司24-26年收入分别为17.10/20.21/23.00亿元,归母净利润分别为2.34/2.89/3.25亿,EPS分别为0.46/0.57/0.64元人民币／股,PE分别为10/8/7x。参考可比均值,给予公司24年15-20xPE,对应目标价6.98-9.31元人民币。

   风险提示:市场环境风险、行业竞争风险、业务拓展风险、人力资源风险、流通市值较小风险、测算具有主观性风险等。