东航物流(601156):综合物流快速增长,景气上行弹性可期-点评报告

事件描述

   2024Q1,公司实现营业收入52.2亿元,同比增长14.2％;实现归母净利润5.9亿元,同比下降22.6％;实现扣非归母净利润5.3亿元,同比下降19.8％。

   事件评论

   航空速运营收下降,综合物流快速增长。2024Q1,公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收额分别为20.0/5.9/26.3亿元,同比-17.1％/+6.8％/+63.9％。一季度浦东TAC运价同比约下降13％,公司可用货机架数同比少一架,航空速运收入下降。不过,公司积极开拓跨境电商大客户,推动综合物流解决方案快速增长,占比持续提升。

   长协高基数＆机队减少,航空速运毛利下降。2024Q1,公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利润分别为3.1/2.3/2.8亿元,同比-57.1％/+37.2％/+2.8％。因一季度仍执行前一年长协价格,2022年长协价格基数较高,即期运价下降叠加货机规模减少,导致航空速运毛利下降。若剔除机队影响,单机综合毛利(航空货运+综合物流)同比仅下降36.6％。一季度上海两场货邮吞吐量同比增长26.6％,货量快速提升,地面综合服务毛利大幅增长。

   其他收益下降,货机出售贡献收益。2024Q1,公司期间费用同比多增0.7亿元,主要为财务费用增加所致。2024Q1,公司其他收益同比下降1.1亿元至0.6亿元。一季度公司完成出售两架B747货机,资产处置损益同比增长0.5亿元。最终,公司归母净利润同比下降1.7亿至5.9亿元。

   跨境空运景气上行,货机盈利弹性可期。2024年跨境电商需求持续旺盛,宽体全货机供给增长有限,运价中枢有望上行。考虑到2024年长协价格涨幅好于预期,中东局势或进一步推升运价,货机盈利弹性可期。此外,公司稳步推进浦东机场西区货站二期、浦东机场智能货站项目,地面综合服务有望持续贡献增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.4/37.7/43.3亿元,对应PE分别为9.0/7.7/6.7X,维持"买入"评级。