海信家电(000921):海外表现较优,盈利能力提升-点评报告

事件描述

   公司披露一季报:2024年第一季度公司实现营业收入234.86亿元,同比增长20.87％;实现归母净利润9.81亿元,同比增长59.48％;实现扣非归母净利润8.38亿元,同比增长60.89％。

   事件评论

   外销高增长,内销份额提升,助力公司营收表现较优。2024年第一季度公司营业收入较去年同期增长20.87％,环比2023年第四季度增长13.46％,整体营收规模增长表现较优,或主要得益于:1)预计公司冰冷业务外销实现了较高增长,公司近年来积极强化海外本地化建设,持续推进研产销协同,目前已初见成效,同时欧美市场正处于补库阶段,家电出口增长较快,产业在线数据显示,2024年1-2月海信家电冰箱总销量同比增长高达35.08％,其中外销表现明显优于内销,外销同比增长52.05％,内销同比增长16.23％;

   2)公司家用空调板块营收预计实现了高于行业增长水平,产业在线数据显示,2024年第一季度空调行业整体销量及海信空调销量分别同比增长19.4％/32.2％,公司份额实现提升,叠加价格的上升,预计一季度公司家空板块实现了较快增长;3)预计公司中央空调板块在外部环境承压下实现了较韧性增长,产业在线数据显示,2024年1-2月份海信日立中央空调销售额较上年同期增长13.10％。综上,公司各业务板块均实现较好表现,外销实现较高增长,内销实现高于行业增长,彰显出公司改革驱动所带来的积极效果。

   毛利率同比提升,费用率显著优化,共同驱动公司业绩大幅增长。公司2024年第一季度毛利率同比提升0.51个百分点至21.63％,预计主要是受益于产品和地区销售结构的优化。费用率方面,公司持续深化内部改革,不断完善长效机制,提升组织效能,2024年第一季度销售费用率同比下降0.09个百分点,管理费用率同比下降0.01个百分点,研发费用率同比提升0.33个百分点,综合使2024年第一季度公司经营利润(毛利额-税金及附加-销售＆管理＆研发费用+资产及信用减值损失)同比大幅增长36.02％,在此基础上公司财务费用同比下降0.22个百分点,主要系汇兑收益增加所致。同时考虑2024年一季度综合所得税率同比有所降低,2024年第一季度公司归母净利润率同比提升1.01个百分点,对应归母净利润同比大幅增长59.48％。在此基础上,公司存货周转天数同比改善10.63％。值得关注的是,2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比下降82.4％至1.56亿元,考虑到当期原材料价格仍处于预期上涨通道,我们认为或是公司为锁定较低成本,提前储备原材料所致。

   投资建议:公司覆盖多家电品类,品牌矩阵体系完善,并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升,并以更高效的渗透市场实现规模较快增长,在此基础上,延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务,加强海外市场布局,预计公司将保持规模与效率提升趋势。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.25、39.45、45.41亿元,对应PE分别为17.09、14.84和12.89倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险;

   2、贸易保护主义带来的市场风险。