司太立(603520):原料药制剂齐发力,一季度业绩超预期-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   近期,公司发布23年报和24年一季报。23年收入21.96亿元(+3.04％),归母净利润0.44亿元(+158.32％),扣非归母净利润0.36亿元(+136.47％),净利润扭亏为盈。24Q1公司收入6.42亿元(+13.50％),归母净利润0.12亿元(+28.37％),扣非归母净利润0.10亿元(+31.85％)。

   评论:

   造影剂业务竞争优势不断增强,CDMO成为重要增长点。分业务种类看,23年公司主要收入来源造影剂收入18.17亿元(+3.64％),主要得益于23年公司主要造影剂品种客户稳定,在手订单充足,未来公司将持续积极开拓欧美日以及东南亚、中东、南美等市场,持续提供动力。同时,随着公司在CDMO业务实现有效扩张。23年公司CDMO产品收入0.97亿元(+87.54％),产量22.78吨(+161.15％),销量23.13吨(+164.77％),均实现高速增长。随着公司CDMO"4+1运营格局"持续优化和专业CMO/CDMO平台加速研发,我们预期CDMO板块将成为公司收入的重要增长来源。

   集采推进国内制剂品种放量,出海战略有序实施。借助于山东省集采和国家集采的中选,建立并完善公司在全国各省的销售网络,组建专业化的学术团队进行推广,23年公司国内制剂业务实现销售收入4.9亿元,同比增长42.44％。

   在研管线方面,23年公司制剂研发投入同比增长8.51％,碘美普尔注射液、碘佛醇注射液已获得国家药品监督管理局药品注册证书,另有多项制剂产品正积极研发注册。同时,借助上海司太立+爱尔兰双平台优势,公司有望逐步突破海外高端市场,打开成长天花板。我们预计未来随着集中采购推进放量,叠加海外造影剂出口放量,公司制剂业务有望迎来新增量。

   碘价持续回落,有望贡献业绩弹性。据海关数据平台,自2023年2月以来进口碘价持续回落,2024年3月进口平均单价达到64.55美元/kg,随着上游大型碘供应企业扩产,以及中小型碘矿产能释放,预计未来碘价整体呈现下降趋势。此外,公司还通过纵向(与现有供应商进行更深度合作)和横向(拓宽采购渠道)切入的模式控制采购成本。综合看,公司成本端在过去几年的承压状态有望逐季度向好,有望带来更高的利润弹性。

   盈利预测、估值及投资评级。根据公司24年一季报及最新经营情况,我们预计2024-2026年公司归母净利润为1.70、4.01和6.17亿元(24-25年预测前值分别为2.55和3.93亿元),同比增长283.9％、136.3％和53.8％,当前股价对应2024-2026年PE分别为25、10和7倍。考虑到公司潜在的增长前景,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予2024年30倍PE,对应目标价为14.9元。维持"强推"评级。

   风险提示:碘造影剂市场价格下降;制剂集采落标风险;行业竞争加剧;海外开拓不及预期;国家药品政策调整等。