温氏股份(300498):低成本、稳资金优势强化,资产负债表优先修复

公司近况

   近期,我们邀请温氏股份管理层进行线下非交易性路演,公司就经营战略、行业格局、降本规划等问题与机构进行了交流。我们认为,公司4月降本增效阶段性成果亮眼、资金实力保持稳健,我们判断或优先受益猪价上行。

   评论

   公司生产效率快速改善、叠加行业饲料原料成本下行,成本改善较显著。

   整体看,公司4月肉猪养殖综合成本/毛鸡出栏完全成本降至14.4/12.2元/千克,环比-0.4/-0.4元/千克,同比-2.4/-1.8元/千克;同时16个省级区域肉猪养殖单位中,已有7个综合成本低于14元/千克。具体看:1)肉猪方面:公司精细化管理带动生产提质增效,带动成本快速改善。4月公司配种分娩率84％,同比/环比约+4/+2ppt;窝均健仔数11.2头,同比+0.4头;PSY约23头,同比/环比约+1头/持平;料肉比2.63,同比-0.04。向前看,若饲料原料价格稳定,我们判断随着公司生产效率恢复至非瘟前水平,成本仍有进一步下降空间。2)肉鸡方面:成本保持持续下行,主因公司生产效率保持较高水平,叠加受益原材料成本下降。

   公司始终秉持"固本强基、稳健发展"总基调,资金实力持续保持稳健。

   第一,公司整体资金状况良好。1Q24公司资产负债率63.4％,低于行业平均水平。第二,公司综合考虑周期波动及生产经营,调整及优化资金规划。

   据5月11日公告,公司在保证企业现在和未来正常运营的前提下,减少部分现金储备,偿还和置换部分高息借款,1Q24/4月公司可用资金约110/100亿元;同时公司资本开支计划稳健,设定2024年固定资产投资计划20-30亿元,较23年的37亿元持续收敛。第三,我们认为本年畜禽价格有望回暖,且公司聚焦成本管理、成本保持竞争力,利好资金实力强化。

   成本领先、出栏稳增、资本充足,看好24年公司资产负债表进一步修复。

   1)行业层面:近期猪价上行,我们判断公司已初步实现盈利。根据涌益咨询,5月15日猪价15.37元/千克,已高于公司完全成本。且我们判断2Q24猪价逐季上行,公司利润弹性有望逐季释放。2)生猪养殖:公司维持24年3000-3300万头出栏目标,对应同增14％-26％。公司生猪产能约4600万头,当前产能利用率68％,长期高质量增长具备支撑。3)肉鸡养殖:公司计划24年肉鸡销量同增5-10％至12.4-13.0亿羽,有望保持竞争优势。

   盈利预测与估值

   我们维持24/25年净利润预测68/93亿元。当前股价对应2024/25年21/15倍P/E,维持跑赢行业评级。维持目标价25元,对应2024/25年25/18倍P/E,对应18.8％上行空间。

   风险

   非瘟等动物疫病风险;公司出栏低于预期风险;饲料成本上涨风险。